在齐鲁石化上尝到私有化甜头的王先生这两天心情郁闷，他买的上海石化这几天已经“缩水”了近10%。昨天最后半小时，上海石化突然开始跳水，抛盘大量涌出，股价从5.91元处直线下坠，直至5.78元才收住跌势，延续10分钟不到的这一波跌势中成交了近400万股。随后略作反弹，走势企稳以5.80元收盘，当日下跌3.65%，尾盘半小时成交急剧放大，成交约1300万，占当日总成交的三分之一强。根据他的“操作纪律”，他在昨天尾盘只好斩仓出局了。

　　先整合后股改猜测落空

　　王先生是上海一家小型私募基金的负责人，素喜炒作题材股，年初在齐鲁石化上斩获颇丰，因此，他对中石化系的股票情有独钟。8月10日，王先生以6.40元的价格买入了上海石化，理由是“出了业绩预亏公告不涨反跌，有戏”。

　　与王先生有同样思路的投资者不乏其人。斯时，关于上海石化将被私有化的传闻在市场上已经沸沸扬扬，甚至有投资者言之凿凿上海石化A股私有化的价格为每股8元。谁料到本周一风云突变，中国石化宣布进入股改程序，至此，市场种种关于中石化“先整合、后股改”的猜测全部落空。

　　失望的情绪顿时在盘面上得到了宣泄。在香港市场，上海石化和仪征化纤的H股股价本周一分别下挫了9.68%和8.38%，与此同时，股价与H股相差较悬殊的上海石化A股，这两个交易日也是放量下挫，跌幅分别为2.90%和3.65%。

　　“上海石化的下跌一点都不意外”。光大证券研究所的行业分析师李晨这样对记者说，“中石化目前需要花钱的地方太多了，市场赌上海石化短期内私有化，完全是一种一厢情愿的单相思。”

　　先股改后整合顺理成章

　　如果站在中国石化的立场，可以发现“先股改、后整合”的操作实在是“高明之举”。一方面，鉴于上海石化、仪征化纤等公司由于存在整合预期而估值较高，使得中国石化的整合成本大大提高。另一方面，由于种种原因，目前上海石化、仪征化纤等公司盈利能力并不理想。从之前中石化对齐鲁石化、扬子石化、中原油气、石油大明的私有化过程中可以看出，整合后能够增厚每股收益，是中石化进行整合收购的原则之一。这就意味着，目前中石化整合其他子公司的时机尚不成熟，但股改又不能长期搁置，在这种情况下，“先股改、后整合”似乎是顺理成章的事情。

　　在现金回购预期落空后，关于上海石化“换股整合”的观点开始抬头。国泰君安的侯继雄认为，中石化对子公司的处理将根据情况采取卖壳、重组、回购、换股等不同处理手段。对上海石化流通股东而言，意味着前期以现金回购的预期可能落空，未来是否进行现金回购也遥遥无期。另一方面，中国石化股改后将使对上海石化进行“换股整合”的可能性提高，但“换股整合”的操作程序上仍较为复杂，时间也难以预期。这就意味着，即便博弈上海石化“换股整合”，机会成本也相当巨大。

　　“不排除中石化股改后大幅上涨，而上海石化继续下跌，这样，中石化将考虑对上海石化进行换股整合”。李晨的一番观点旗帜鲜明。也有些市场人士提出，根据《上市公司收购管理办法》第二十七条规定，以依法可以转让的证券支付收购价款的，应当同时提供现金方式供被收购公司股东选择。对此，李晨认为，所谓的“现金选择权”也要等到具体换股操作时才会提出，而目前中石化也许根本就无心去考虑换股整合这件事。

　　“从平均对价水平10送3来看，上海石化A股仍有下跌空间，毕竟其H股目前为3.68港元，因此，就算H股股价保持不跌，上海石化的A股股价也只能定位在5元左右。”平安证券的杨建标这样认为。

　　上海石化8月22日5分钟K线图

　　上海石化昨日尾盘半小时突然跳水，抛盘大量涌出