□特约撰稿 吴思铭

　　受加息因素影响，本周出现了财政部和国开行相继推迟债券发行的情形。的确，对7年期国债投标来说，中长期利率相比较提升了45bp，显然这对本次国债投标是一个较大的利空因素。从加息后的市场运行情况看，5-7年期银行间中期国债到期收益率实际表现相对平稳，5年期国债本周以来收益率反而下降了5个bp，7年期关键年限收益率也仅上升了5个基点左右。这表明市场对于加息的利空因素并没有作出过多的意外反应 。

　　从货币市场资金情况看，银行间7天回购不断保持微跌态势，逆回购笔数增加较多，同时到期资金量逐渐增加。因此，本次投标资金面相对较为宽松。

　　回到本周五将发行的10期农发债投标，由于本期农发债是以一年期定期存款为基准利率的期限在5年的浮动债，我们认为，它是在债市总体偏空的背景下一个较好的投资选择品种。这是因为，首先考虑到未来继续存在升息的可能性，本期浮动债可以规避升息带来的风险，较好地锁定与之期限匹配的资金收益率。其次，由于期限在5年，投资年限属于中期品种，目前市场上这类品种的金融债仅有国开债060202和060208以及农发行050406，整体上选择范围有限。最后，本期农发债也是今年以来发行的唯一的中期期限品种。因此，我们预计本期农发债应该得到众多商业银行类金融机构的青睐。

　　至于本期农发债的定价，从8月中上旬以来的浮息债交易情况看，其有效利差大多维持在60-70个bp的空间。前面我们也分析了目前银行间市场中期品种，在加息后收益率没有出现同步整体向上平移的情况。因此，对于本期农发债而言，尽管基准利率上升27个bp，但是我们预计其有效利差难以继续维持原先的范围，如果仅从收益率曲线变化上来看，有效利差可能缩小到55-60个bp左右，相应其收益率在3.07%-3.12%。不过考虑农发债流动性补偿和手续费等因素，我们认为，本期农发债利差中枢在60bp附近，对应收益率在3.12%。其投标区间有效利差在58—63个bp，对应收益率区间在3.1%—3.15%。对于资金极充裕的投资机构而言，可以适当压缩投标利差进行投标。