一、公司基本情况

　　G承钒钛（600357）是我国重要的钒钛产品生产基地，具有天然的资源垄断优势。2005年11月由G承钒钛大股东承钢集团与唐钢集团、宣钢集团联合组成的新唐钢集团成立，新唐钢集团成为承德钒钛的实际控制人。在新集团旗下公司进出口原料、钢材价格已经由集团统一管理，开始发挥规模效益优势。未来在新唐钢集团下公司定位于钒钛、低合金钢产业。

　　二、公司竞争优势分析

　　得天独厚的资源优势：公司是世界第五和 国内第二的钒产品生产商，在国内与G新钢钒（000629）在生产方面构成双寡头竞争格局。而公司地处的承德地区丰富的钒钛磁铁矿资源是公司的最大竞争优势。根据河北省承德市国土资源局提供的统计数据，承德地区高铁品位钒钛磁铁矿已探明储量2.6亿吨，其中保有储量2.2亿吨；低铁品位钒钛磁铁矿储量45亿吨，已详细勘查确定的储量为29.6亿吨，其低铁品位钒钛磁铁矿具有埋藏浅、易采、易磨、可选性好、开采成本低等特点，为大规模开发利用创造了有利条件。

　　行业领先的技术优势：公司是我国完成资源综合开发利用产业化的先导企业。公司的钒钛磁铁矿高炉冶炼技术的处于世界领先水平，国内只有G承钒钛和攀钢集团少数企业掌握。此外，公司还拥有顶底侧复吹转炉提钒技术、以自产钒渣为原料加工生产五氧化二钒技术以及钒氮合金、钒铁合金等钒产品。深加工技术，拥有国家专利技术19项。

　　相得益彰的差异化优势：公司依托钒钛资源优势，实施产业差异化战略，形成了不同于普通钢铁企业的产品结构，产品涵盖含钒低（微）合金钢行业和钒、钛行业的产业布局，有明显的产业差异化优势。

　　根据钒钛生产的工艺特点，钢产量增长的同时，钒钛产品也将随之增长，公司可以通过调整不同产业的产品结构来避免因个别产品价格波动对公司的不利影响，保持公司的盈利能力和市场竞争力。2005年在整个钢铁行业不景气之时，承德钒钛凭借钒产品特殊的利润贡献，不仅利润未下降，还出现增长，充分显现了差异化优势。

　　三、公司发展前景展望

　　近期公司将通过增发不超过2.2亿股，募集资金不超过9亿元，投资于“钒钛资源综合开发利用技改项目”，募集资金项目建成后，公司可新增优质含钒低（微）合金钢47.6万吨/年；钒渣7.2万吨/年；新增氧化钒0.6万吨/年；钒产品品种由原来的两种（氧化钒、50钒铁）增加到四种（增加了80钒铁和氮化钒），逐步实现公司制定的“钒钛资源综合利用三级开发”战略。

　　钢铁行业是中国实现工业化和城镇化目标的基础原材料工业，仍有继续发展的空间，行业短期调整并不影响其长期发展趋势。钒钛行业伴随着钢铁工业的发展而发展，而我国又具有发展钒钛行业的资源条件，随着国民经济和钢铁产业的快速发展，市场对钒钛产品的需求空间将呈现不断增长的趋势。钒作为重要的微合金化元素，将在建筑用钢、管线钢、含钒重轨钢、汽车用结构钢以及非调制钢等产品的优化升级中发挥重要作用。

　　未来随着技术日渐成熟，钒的应用领域还将逐渐扩大，如用于化工、电池、陶瓷和玻璃等行业等。预测在不久的将来，我国将成为最大的钒钛产品消费国。因此，加快我国的钒钛产业建设就成为当前十分紧迫的任务。随着我国“发展循环经济，建设节约型社会”战略目标的提出，钒钛资源综合利用得到了国家产业政策的重点支持，因此G承钒钛未来的发展空间十分广阔。

　　另外，公司控制人的变更使公司的发展摆脱了产业政策对500万吨规模以下企业的条件限制，企业将有更多自主发展的余地。从新唐钢集团的发展角度，两家上市公司唐钢股份和G承钒钛将有不同的发展战略侧重点，这也有利于承德钒钛的发展。此外，公司的控股股东承钢集团整体上市是未来的必然选择，因此将来的资本运作给G承钒钛也留下了成长空间。

　　四、盈利预测及投资评级

　　按我们的盈利预测，2006和2007年公司每股收益为0.36和0.50元（增发后全面摊薄），按7月14日收盘价4.49元计算，2006和2007年的动态市净率分别为1.54和1.30倍；动态市盈率分别为12.47和8.98倍。鉴于公司的主营业务结构和盈利模式，以及公司在钒钛产业已有的优势及其战略定位，其合理市盈率应在15-20倍，给予公司“推荐”评级。

　　国信证券经济研究所 郑东