□特约撰稿 秦 洪

　　在加息的背景下，A股市场依然震荡盘升，昨日上证综指上涨10.62点，这意味着加息对A股市场并未形成实质性的压力。有意思的是，理论上应对加息较为敏感的一些资产负债率较高的个股在近期出现较为强硬的走势，比如说深高速、G长电、G华能等个股，这引起了市场的关注。

　　融资券显著降低财务费用

　　从目前情况来看，短期融资券由于发行利率低于短期银行贷款利率，因此，可以显著降低财务费用，比如说G深 高速发行的10亿元短期融资券，利率为3.07%，而目前高速公路项目的短期银行借款利率一般为4.698%，因此，有行业分析师在研究报告中推测，通过融资券取代短期银行借款，可以降低财务费用1700万元，相当于每股收益新增0.0067元。

　　而在此次加息后，目前1年期的贷款利率从5.85%提升至6.12%，但由于短期融资券的发行利率已相对固定，且大多是折价发行，所以，这对于发行短期融资券的上市公司来说，加息并不会明显增长短期负债的财务费用，这就更显示出已发行利率固定的短期融资券的上市公司的估值比较优势。或者说，加息对于此类上市公司的财务费用影响有限，并不会影响到二级市场的估值，从而显现出其估值优势。

　　财务结构优化显现优势

　　更进一步的是，业内人士建议投资者就加息对上市公司的财务费用影响要区别对待，尤其是要对上市公司的短期负债结构进行仔细区别，因为短期负债包括银行贷款，也包括预收账款、短期融资券等。而银行贷款对利率的提升有一定的敏感度，但预收账款却对利率提升并没有丝毫的敏感度，短期融资券在存续期内因利率的固定也对利率提升没有敏感度，如此就显示出发行融资券的上市公司在高负债率个股中有极强的估值优势。

　　也就是说，对于高负债率的个股也需要区别对待，因为不少高负债率的上市公司，负债率高的原因并不是中长期银行贷款的增多，而是因为预收账款、短期融资券等短期债款数目较大，而预收账款、短期融资券对贷款利率的提升并没有明显的敏感度，因此，此类个股的估值重心并没有因为加息而降低。

　　对于具有极强财务管理能力的上市公司可予以密切关注，包括G长电、G深高速、G华能等大市值个股。也包括拥有极高预收账款比例的地产股，比如说G中企、G万科等个股，因为预收账款虽然计入到短期负债，但对利率的提升并不敏感，所以，此类个股的估值优势较为明显。

　　部分财务管理能力突出的地产、高速、电力股显现出估值优势