10年内都有无法获利可能的

　　艺术品投资

　　在这份研究报告中指出艺术作为投资对象时，就算到第5年仍有17%完全没有任何获利的可能性(相较同样期间，非美国证券仅为1%、公债仅为3%)，并且多数的证券性投资标的物在第3年时，未获利的可能性便已低于17%以下；Merrill Lynch依据这样的结果认为，艺术品应被建议为长期投资的标的物。报告中同时指出，艺术品作为投资标的物在风险较高时提供最差的获利可能，在风险回报潜力上表现最差 。

　　报告并对各年代艺术品获利及未获利的比例作一比较，1970年代为艺术品获利极差的年代，平均一年未获利率高达45%且获利率仅5%，但到了1980年代情况改观，成为各类投资标的中最有吸引力的投资对象，获利率高达23%而未获利率仅12%，这和艺术市场的发展历史确实吻合；1990年代以后艺术品未获利的百分比虽较1970年代下降，但在平均获利率却降到极低，仅有2%，2000年来情况也未改观，尽管获利率增加至约5%，但是未获利的比例却接近50%，是所有投资标的物中表现最差的。

　　批判和验证

　　Merrill Lynch在这份报告的数据引起的争议便在于资料母体的代表性。第一，Art Market Research Index所代表的资料是否完备，第二，单以拍卖市场为研究的对象（虽然有公开且完整的数据），并无法完全代表艺术市场及艺术投资的全貌。这些问题一直为从事艺术市场研究时最为现实的争议点。但是，在艺术基金成立消息不断的今天，这份报告似乎是这些基金至今仍未传出成果的最佳解释，根据Bloomberg的消息，自2004年起及各地便有约12个艺术基金募集基金，平均的募金目标都在1亿5千万美金左右，但是尽管是运作状况最佳的伦敦Fine Art Fund，都尚未能有具体的业绩评价。

　　艺术品价格的高涨确实代表了艺术市场的潜力，并提高了年平均的获利率，但是未获利率及未获利的时间往往受艺术投资者评估时忽略，尽管有研究上的缺失，Merrill Lynch的这份报告仍值得参考。

　 1个月 1季度 1年 3年 5年

标准普尔500 38% 31% 20% 13% 10%

小股本股票 41% 38% 23% 9% 1%

非美国股票 38% 36% 26% 17% 7%

公司债券 36% 28% 17% 8% 3%

长期国库券 40% 32% 19% 7% 2%

T股 0% 0% 0% 0% 0%

商业股 45% 45% 41% 41% 41%

黄金 50% 47% 41% 42% 36%

房地产 37% 33% 23% 15% 3%

艺术品 37% 35% 32% 30% 17%

　　不同投资产品获利能力比较

　　如今艺术品价格的高涨，吸引了大量的投资者关注艺术品投资。然而美国重要的投资公司Merrill Lynch近期发表的最新投资策略研究报告中指出，相较其它投资品，艺术作为投资对象时无法获利的可能性时间拉的最长，因之艺术品较适合于作为长期性投资的对象。

　　这份由研究员Richard Bernstein和Kari Pinkernell完成的报告主要是针对10种投资标的物(包括各式证券、房地产、黄金、艺术品)，以时间为检测依据，考察各类标的物自1969年起无法获利的时间及比例，并比较各年代中各标的物平均一年获利与未获利的百分比。这份报告将艺术品同列为十大投资标的物之一，虽深具时代意义，但研究范围和数据的取得（数据来自1976年起Art Market Research Index所整理之拍卖纪录）是否导致略为偏颇的结果，引起了部分艺术市场专家的讨论。

　　■市场观察□黄亚纪