□本报记者 秦宏

　　基金经理下半年操作的难度系数无疑提高了。就在对紧缩性货币政策仍持有强烈预期的同时，不少基金经理又开始在证券投资基金半年报中将通货膨胀列为下半年投资操作时必须重点考虑的另一个重要因素。

　　嘉实债券基金在其半年报中重点指出，上半年低CPI的局面在下半年可能会有所改变，资源价格改革、服务价格上涨、粮食价格的变动都可能导致通货膨胀压力的出现，债券市场在下半年将会继续面临一定程度的压 力。融通债券基金则表示，CPI的变动隐约透露通货膨胀压力，整个社会的资金成本上升是必然趋势。易方达月月收益基金预计，物价将会在三季度平稳回升。

　　其实不止是对通胀率较为敏感的债券基金。长城货币基金也在半年报中表示，物价涨幅开始逐月走高，6月份CPI同比涨幅已达到1.5%，除食品外其他构成部分涨幅明显，加上下半年还会有若干政府提价措施出台，负利率的危险又重新开始显现。上投摩根货币则判断，下半年CPI特别是核心CPI将出现上涨。

　　与此同时，由于通胀预期出现，各基金经理对紧缩性货币政策的预期丝毫没有减弱的迹象。鹏华货币基金表示，央行的紧缩仍将持续，通过公开市场操作和“窗口指导”加强对货币市场利率的调控。而通胀的逐步抬头以及外部金融环境也将支持有关部门出台价格调控的措施，从而将对收益曲线长端产生影响。上投摩根货币认为，除了CPI外，预计下半年投资和贷款仍将保持较高的水平，因此宏观调控措施也将陆续出台。博时货币基金预计，央行有可能进一步采取紧缩的货币政策控制高涨的贷款速度和货币供应量。

　　对于下半年央行将采取的紧缩性政策，除了呼声较高的上调存款准备金和升息外。不少基金经理们认为，汇率也将承担一定宏观调控的任务，预计下半年人民币汇率上升幅度将会有所加快。

　　与此同时，不少基金还改变了观念。华夏现金增利基金表示，由于外汇的不断涌入，商业银行体系存在过多的流动性将成为长期现象存在。因此，这次宏观调控短期内不可能一蹴而就。华夏现金增利基金将放弃“毕其功于一役”的想法，继续加强对宏观经济的研究，抓紧货币政策的脉搏，优化投资组合的结构。

　　基于通胀和对进一步紧缩政策的预期判断，基金经理认为总体来看第三季度的债券市场将面临较大考验。光大保德信货币认为，以绝对收益率的角度看，短端的利率风险已经在很大程度上得到了提前释放，但考虑到央行加息和对其他紧缩政策的预期，预计货币市场利率下半年将继续呈现震荡和缓慢盘升的局面。出于维持人民币利差的需要，1年期央票利率超过3%的可能性不大。对于中、长期债券，基金经理则显得并不乐观。博时稳定价值债券基金认为，预计随着下半年通胀压力不断增加和紧缩预期，收益率曲线将趋于陡峭化，中长期债券风险有待释放，而3年以内的短期品种将成为债券组合的主要品种。