□国元证券 鲍银胜

　　受8月份央行突然加息及相关政策性利好对冲因素影响，8月股指运行呈现一定复杂性。从时间点上分析，近期股指一直运行在“两头低、中间高”的“中间高”阶段，虽然央行8月19日的加息使股指运行出现某些波折，但市场基本运行格局未变。时值8月底，在相关政策利好促使下，沪指周二曾上攻至1667点附近，结合技术面及宏观政策、行业基本面因素，笔者认为，股指8月份反弹目标基本达到，“中间高”阶段基本完 成，股指即将进入8月份的后期调整阶段，而9月份则将进入高位震荡阶段。对此，我们作如下分析。

　　首先，就技术面而言，经过近期反弹之后，股指反弹动能基本释放，8月股指“中间高”阶段基本完成，后市股指将进入震荡整理、在震荡整理中探底阶段。从中线角度分析，股指中线技术指标仍没有调整到位。

　　其次，从基本面角度分析，7 月份宏观经济数据出现反复， M1、M2环比增幅再次增加，迫使央行出其不意地在8月19日这个“非结息点”进行加息。从中线角度考虑，鉴如宏观调控仍具有不确定性、人民币升值空间和持续时间较之上世纪八十年代的日本具有很大差异，这些因素在很大程度上制约了股指上行空间。在宏观调控不确定因素未消除之前，股指上行空间相对有限。

　　再次，从投资价值角度考虑，股权分置改革之后，A股市场应是价值投资理念的强化而不是弱化，虽然流动性过剩会使证券市场短期内出现供求失衡，从而使某些个股产生溢价，但扩容的不断加速将会逐步压缩个股溢价空间和时间。从市场投资价值分析，中报环比增幅为正数的公司沪深总公司总数的比例为52%，中报同比增幅为正数的公司占沪深公司总数的比例为48.76%。动态市盈率低于25倍的公司占沪深公司总数的比例为35.05%。全体加权平均动态市盈率为19.87倍,G板块、180指数、50指数、300指数、中证100指数、红利指数、深100加权平均动态市盈率分别为18.15倍、 15.8倍、16.16倍、15.87倍、14.45倍、11.93倍、13.81倍。上述数据显示目前两市加权平均动态市盈率基本上与国际市场市盈率水平相当。随着新股不断发行，一些高估股票必将走向价值回归。

　　第四是就资金来源而言，此次人民币加息之后，在QFII入市规则修改之后人民币短期升值预期会吸引一部分外来资金进入A股市场，人民币升值预期同样也会激发国内资金出于估值预期进入A股市场，进而使A股市场短期再现价值重估型阶段性行情。但鉴于国情及经济发展阶段差异，笔者认为依靠本币升值吸引外资进入A股市场推动股指上扬的做法短线虽然有益，中长期将为未来金融市场稳定埋下隐患，因为就人民币升值所具备的经济基础而言，中国本币升值与日本上世纪八十年代本币升值所依托的经济基础差异较大，由此决定了人民币升值空间和时间将十分有限的。在人民币加息之后，虽然短期股指再现了资金推动型行情，但决定股指中线走势的关键还在于上市公司业绩水平和国内机构投资者的培育，而不能靠外资推动。

　　第五是扩容因素在一定程度上制约了股指上行空间。未来扩容压力仍将对股指运行产生影响，而10月份工行发行的效应将对9月底市场走势产生影响。

　　第六从大盘蓝筹股目前估值水平来看，蓝筹股估值水平偏低，9月份融资融券措施出台之后，部分估值不大的蓝筹股会存在波段性投资机会。鉴于蓝筹股在股指中所占权重较大，蓝筹股企稳将使股指短线高位震荡、中线箱型整理成为可能。