□刘勘

　　据统计资料显示，今年1至7月份，共发行短期融资券135只，发行金额为1690亿元，平均每月发行20只，月均发行金额241亿元，7月份发行23只，金额为299亿元，8月份发行16只，金额为220亿元，反映当月发行量小于前两个月和月均平均水平。估计下半年余下时间，短期融资券发行还会逐步递减，这预示着市场资金继续向实体经济的流动量将进一步放缓，从而意味着流动性过剩的资金，向虚拟经济的股票市场流动可能性加大。

　　 企业发行短期融资券是企业贷款的一种替代形式，也是企业债券的一种，虽然它不在央行金融统计之类，但短期融资券的发行作为企业自筹资金行为，随着目前贷款利率的上调和信贷规模的严格控制，企业的融资成本相对较低。尤其在今年1至7月份商业银行贷款，已经完成2.35万亿，占总量2.5万亿的94%，8月份很可能接近或者完成全年央行所控制2.5万亿的目标。因此，客观上企业在发展过程中，发行短期融资券需求量会有所提高。与此同时，在控制贷款规模的情况下，商业银行资金过剩，也更愿意投向债券市场。

　　但是，国家宏观调控主要目标是控制固定资产投资增长过快，以防经济过热。据有关部门统计数字显示，今年1至7月份固定资产投资中，企业自筹资金占56%，银行信贷资金占20%，外资投资占4%，可见企业自筹资金，在固定资产投资中所占比重非常大，其中相当部分是企业短期融资券，发行短期融资券的企业，基本是产业链的上游企业。

　　从投资结构上看，投资重点集中在远离消费品领域，如1至7月铁路运输投资增长84.7%，非金属矿采选、制品业投资增长50%，煤炭开采及洗选业投资增长42.5%，有色金属矿采选、冶炼及压延加工业投资增长40.4%。虽然我国处于工业化快速增长阶段，加大能源和原材料投资有其一定的合理性，但该领域过大过快投资而脱离消费市场，这种高投资低消费格局，会造成产能过剩与消费不足的结构性矛盾日益加据。为此，近日国家发改委下发《新开工项目清理工作指导意见》，其目的就是要遏制违规项目上马，其中包括控制或减少企业短期融资券发行量，从资金源头上控制企业自筹资金的能力。这些措施将是抑制固定资产投资过快增长，预防宏观经济过热的有效方式之一。

　　但这样一来，将使当前过剩流动性资金，通过企业短期融资券，继续流向实体经济的渠道收窄，流入速度减慢和流入量减小，意味着大力发展债券市场，将遇到较大的挑战。加之银行信贷资金受央行新增规模总量的限制，滞留银行体系的过剩流动性资金，也难以像今年上半年大规模地流入实体经济领域。另外，还有双顺差和人民币利率、汇率双升格局的影响。这些因素的作用有可能使流动性从过剩走向泛滥。

　　那么如何解决流动性泛滥资金的出路问题将是十分迫切的。因此，我们认为，将流动性资金疏导至虚拟金融市场中去，从而构成股票市场资金有效供给作用将是十分重要的，尤其是在未来相当长的一段时期内，控制固定资产投资过快增长，是国家遏制宏观经济过热的主要手段和目标。

　　我们预计，相关措施的出台将使短期融资券发行减缓，过剩流动性资金将加快流向股票市场，而且预计流入量将会逐渐增加，这种对股票市场影响作用，很可能持续较长的时间，甚至可以支持未来两年的股市的强势，当然，总体市场仍将以震荡攀升的形式出现。与此同时，可以预计的是A股市场的流通市值和总体规模也将迅速增加与扩大，A股市场将迎来15年来发展最快时期。