周一市场再度大涨1.27%，两市股指回到前期市场密集成交区———即沪综指的1650点区域和深综指的420点区域。对于未来股市运行，投资者存在较大的分歧，表现在市场运行上便是股指走高，但成交量无法同比放大。

　　今年以来，市场在6月份、7月份和目前三次进入1650点区域，其10日成交均量分别为205亿元、170亿元和105亿元左右。股指上涨伴随着成交量的不断萎缩，表明市场对于1650点区域的谨慎，同时也反映了当前局势下的多重博弈。

　　升值与估值的博弈

　　升值会带来更多的资金，进而有利于推动股票市场走高；而相对较高的股票估值状况，又从理性的角度，对过度上涨的市场提出了警示。

　　近期央行加息使得人民币升值的步伐进一步加快，进入中国市场的资金也水涨船高。从以往的情况看，本币升值由于带来了资金供应的大幅提升，从而最终引发了股票估值的大幅提升。日本的经验近期频频被评论家提起。

　　但问题在于，人民币最终升值的幅度会有多高？升值的过程会有多长？同时，升值与估值提升之间存在怎样的函数关系？这是决定我们的市场上涨潜力的重要变量。

　　而应该指出的是，当前沪深两市的估值水平是偏高的。根据2006年中报数据，假定上市公司整体上、下半年利润一致，如果将沪深两市A股公司作为一个公司整体，可以测算出当前A股市场的动态市盈率是偏高的。从升值角度看，市场还要涨；但从估值角度看，市场难以大涨。

　　政策与市场的博弈

　　加快直接融资、尤其是大盘蓝筹公司上市的进程，是管理层一个长期的工作重点，要达到这一目的的一个必要条件就是较好的市场环境；但另一方面，IPO尤其是大公司的IPO往往会对市场运行产生一定的负面影响———至少以往的情况是这样的。在这样的条件下，部分机警的投资者，在政策与市场的博弈中寻找到了适合自身运作的盈利时点。

　　最新的政策与市场博弈表现在工行上市上。归纳诸多机构的观点更多为“管理层近期的工作重心就是力保工商银行10月平稳上市；围绕工行，机构主力和管理层的博弈已经悄然展开。不出意外，9月应该是游资运作的金秋时节。”这是部分机构对9月市场运行短期看好的理由，尽管不全面，但不失为一种思考的方法。

　　业绩与题材的博弈

　　今年以来，新能源、军工、券商、整体上市、资产重组、滨海、奥运等题材股此起彼伏，部分参与概念股投资的人士实现了较好的收益；与此同时，关注上市公司长期业绩运行的投资者，收益或许仅与大盘相当，甚至不如大盘。这是今年A股市场价值投资的基本现状。

　　但笔者仍然坚持认为，价值投资是在证券市场获取长期、稳定收益的不二法门。首先，题材导致的公司业绩变化，最终股价会反向回归。其次，题材股的强劲显著提升了市场整体的收益水平，从而使得今年市场的收益有超高之嫌。也就是说，今年价值投资者尽管实现了较高收益，但没有显著超越大盘，其中存在特殊的原因。这并不构成放弃这种投资方式的理由。

　　总之，投资者事实上无需过多关注市场整体估值水平、市场点位、发行节奏和题材变化，而应当将主要精力放在具体公司经营的变化上，以集中投资和长期投资来规避市场风险，分享中国经济的成长。

　　（中证投资 徐辉）