张大伟 制图

　　□特约撰稿 何欣 林向涛

　　从最新的PMI指数来看，我们相信经济继续扩张以及信贷加速的可能性都不大，整体仍然维持我们对债券市场3个月左右平静期的判断。

　　调控成效初显苗头

　　根据CLSA公布的PMI指标，8月份制造业的扩张速度有所放缓，其综合发散指标为52.6，是自4月份以来扩张速度最慢的月份，显示宏观调控可能对制造业已经形成一定成效。

　　同时，从PMI的分类指标来看，似乎在经历了4-5月份骤然增加的通胀压力之后，8月份的通胀压力继续缓解，这可能是近期国内能源价格停止调整导致的月度环比数据相对稳定所致，不过仍然能够看出，企业上游价格上涨幅度仍然高于下游。

　　不排除再提准备金率回笼流动性

　　而央行货币政策方面，其公开市场操作从上周开始小幅回笼货币。我们预计，在央行未来数月的货币政策选择中，回笼流动性是首要工作。其主要目的之一是防止商业银行信贷同比增速继续反弹，其二是避免过多的流动性进入债券市场，推动利率过度下滑，导致其紧缩政策的价格指导失效。当然，如果货币市场利率下滑得过快，不排除央行继续采取提高准备金率政策的手段回笼流动性。

　　市场平稳难掩紧缩预期

　　从市场情况看，一级市场再度引领二级市场。上周现券市场表现较为平稳，周一惯性下跌，周二1年期央票招标利率回落引发了短期利率暂时见顶的预期，而周三招标的7年期国债利率也大大低于二级市场，受一级市场影响，现券市场气氛转暖，成交活跃，但周五传言“二次加息”，市场再度小幅下跌。从期限结构上看，交易所市场各期限国债收益率都有上升：短端上升幅度最大，平均升幅为8bp；受7年期国债招标结果拉动，5～7年期收益率保持平稳，10年期以上的略有上升。

　　银行间现券市场表现较为平稳，全周基本处于上升通道之中。从期限结构上看，银行间国债收益率曲线整体下移2BP，各期限降幅比较平均，国债与金融债的利差变化不大，但基本都有扩大表现。

　　新股开闸推升短端利率反弹

　　银行间市场回购利率在上周出现较大波动，加权平均回购利率在跌破2.1%之后又迅速反弹，周末的利率水平甚至高于前周利率，新股发行开闸是推动回购利率迅速上升的主要原因，本周将有两只新股发行，初步估计现金申购的资金冻结总量可能在3000亿元～4000亿元之间，这对新股发行空白数周的货币市场而言，仍然有一定冲击， 相信本周货币市场利率仍将维持小幅上升的走势。

　　将进入宏观调控检验期

　　展望近期债券市场，我们认为将进入宏观调控检验期。本周即将公布的数据仅有工业品出厂价格的指标，根据PMI数据显示的情况，我们预计工业品出厂价格同比仍将保持3.5％左右的升幅。我们同时预计8月份的CPI指数水平在1.4％～1.5%之间。

　　尽管根据国家统计局和央行的数据公布计划，本周不会有太多数据公布，但仍可将其看做是即将进入宏观调控的第一个检验期，原因不言自明。