 | | 分析发现，CPI与央票发行量呈紧密的正关联 |
|
□特约撰稿 石鑫杰
债券市场的走势一直和宏观经济数据紧密挂钩，通过比较分析，我们认为CPI与央票的发行量联系紧密，呈正关联，而同时出现部分背离情况与当时的汇率政策与货币政策相关。
分析历史数据可以发现，在没有汇率及数量型工具的干扰情况下，如CPI走高央行将会加大央票发行力度回收资金；如CPI走低，央行就会适当减少央票的发行。由此，我们将CPI作为预测9月央票发行量将加大的重要依据之一。
我们预计，从8月份开始，CPI将逐步走高。考虑到政策传导、M2等数据的滞后性，相信7月的CPI将是下半年的低点。在CPI的构成中，由于南方自然灾害等原因，粮食价格上涨压力较大；受国际原油价格影响，石油价格上涨依然有一定空间，且在航空公司调高燃油附加费、银行大面积增加收费项目等因素的影响下，交通、服务类价格将会上涨。调整后，居住占CPI的20%，考虑到宏观政策的作用，预期此项变化不大。综合考虑，我们判断8月份CPI将上涨，但在升息刚刚结束的情况下，不会立刻升高，预期不会超过2%。由此CPI的提高将带动央票发行量的上升，来回笼货币。
另一方面是央票到期量比较大。9月到期央票为3300亿元，仅比5月3782亿元的到期量少，为今年第二高的偿付高峰。如果不进行必要的对冲，那么市场中货币量增多，一部分资金流入信贷，造成新增贷款的提高，与一直以来的控制新增贷款、控制固定资产投资背道而驰。在债券发行市场，在债券发行量没有明显变化的情况下，由于资金的涌入很容易推动债券收益率下降，降低债券的投资吸引力，也会促使资金流入信贷市场。
因此，为了避免新增贷款再次提高，控制投资反弹。预期9月份央票发行量将提高，同时不排除央行再次提高存款准备金率和发行定向央票以回笼货币的可能。