作为国内最大的水电类上市公司，安全边际已有了明显的提升，而市场态度的转变，提高了公司在二级市场的投资价值。

　　公司的ROA和ROE等盈利能力指标都高于国际上水电或火电的平均水平，但P/E水平却低于国际水电行业的平均值。今年二季度以来，长江来水同比出现明显下降，低于多年平均水平，我们认为，这种现象不会持续，未来的恢复性增长将会在股价上有所反映。

　　公司良好的现金流状况不仅决定了其极强的分红能力，同时也有可 能使机组的收购时间表早于市场预期。

　　无论是基本面还是市场原因，我们认为现在都是最悲观的时点，也是较理想的买入时机。根据基本面判断及DDM估值测算，合理股价应该在7.30－8.30元之间。考虑到四季度来水仍有一定不确定性，短期仍维持“增持”评级。

　　（申银万国）