张大伟 制图

　　B股暴涨源自两大动力

　　随着股改进程接近尾声，B股这一历史遗留问题开始进入管理层及市场各方人士的视野。

　　首先，B股的出路值得关注。业内人士认为，比较主流的观点是B股市场向A股市场并轨。至于并轨的方式，可能有两种，一是增发A股回购B股，二是B股按一定价格比例直接转化成A股。由于目前绝大多数B股的定价明显低于A股，在各种市场传闻之下，大量B股放量涨停引发B股指数再现“井喷”。

　　其次，B股暴涨还有其价值性的一面。从86家A、B股公司最新的价格比来看，截至2006年9月8日，经过汇率换算，平均溢价率达到106%，也就是说A、B股公司的A股股价平均要高于B股股价一倍以上，其中溢价率在150%以上的股票有27只，最高的为中国纺机，其A股股价超过其B股4倍。而从机构动向来看，大户也在大规模增仓B股，导致B股零散筹码被大量吸收，那些业绩较好的B股公司被增持的现象最为明显。

　　B股更可能向H股看齐

　　如果实现并轨，又该如何判断B股的后市走向？

　　其一，合并之路伴随价值回归，B股制度折价将消弭。必须看到的是，B股合并尽管已经看到了曙光，但真正的合并可能需要时间。当然，这个过程必然会伴随B股价值的不断回归。由于B股在合并前不具有融资功能，所以合并之后的B股价值有望提升。这是我们看到一些纯B股公司被境外机构大量增持的重要原因。

　　其二，B股估值向H股看齐，而不是A股，部分股票可能连拉涨停。目前A股对B股平均溢价率接近100%，如果站在B股完全向A股看齐的角度，那么B股连拉涨停是完全可能的，至少部分B股存在连拉涨停的可能。

　　但是，值得注意的是，不能简单以A股的价格来定义B股未来的价格走向，因为部分小盘A股的价格并不“实在”，存在高估、甚至显著高估的情况。所以笔者认为，作为一个相对开放性的市场，B股估值向H股看齐的几率更高，而不会是当前的A股。当前A股对H股平均溢价约30%，其中优质蓝筹股的估值相当接近，而绩差股、微利股的估值差异甚远，这反衬了当前A股绩差股、微利股的高估的现状。

　　推动A股股价结构调整

　　预期的B股合并，将对A股估值又会产生怎样的影响？

　　B股回归会进一步影响A股估值，推动A股估值国际化。随着投资者不断成熟，当前A股市场的定价体系将受到一定程度冲击，改变部分优质蓝筹股的估值相对偏低的现状，当然，成效会有多大仍有待观察。

　　至于当前操作，笔者认为，绩差B股的持有者可以减持或清仓，然后购进折价较大的绩优B股，如张裕B、陆家B等。此外，对于一些A、B股价位较为贴近、甚至反而倒挂的股票，如G万科A、G鲁泰、G威孚、G振华，这可能意味着A股存在低估，也值得重点关注。（中证资讯 徐辉）