上海交通大学安泰经济与管理学院教授 潘英丽

　　9月8日，中国金融期货交易所在上海挂牌成立，是中国金融业发展中的一件大事，拉开了我国金融衍生品市场发展的大幕。我国加入WTO，对金融衍生品市场发展的影响同样体现有机遇和挑战两个方面。衍生品市场发展的机遇在于：加入WTO后，经济开放程度的提高和市场化程度的提高，竞争机制的引入和竞争压力的增强使经济主体对商品期货和金融衍生品合约及其市场的内在需求大幅度增加。面临 的挑战在于：与需求的大幅度增长相比，衍生品合约及其相关市场及服务的供给严重不足，相关的市场规则、制度、法律、人才、设施等方面存在严重的瓶颈制约。更严重的挑战是，随着加入WTO后的市场准入，美国等发达国家金融期货市场及其相关服务的进入或离岸交易存在部分或全部地取代国内市场的潜在威胁。

　　一、衍生品市场三大发展机遇

　　衍生品市场的发展机遇主要体现在以下方面：

　　1、经济不确定性或风险度的上升导致衍生品市场发展需求的急剧增加。

　　改革开放以来我国经济的开放程度和市场化程度不断提高。进出口贸易总额在全球的排名已从1980年的第26位，上升到现在的前3位。对外贸易依存度从1980年的14.3%上升到 2005年的64%左右。在商品市场上，我国的工业原材料、农产品、以及其他初级产品和制成品的供给和需求将对世界市场上的相关商品的供求产生重大影响； 国际市场上相关商品价格的波动也将对我国企业的经营活动产生巨大影响。

　　在国际金融市场上，由于现存的国际货币体系和国际金融监管体制存在根本性缺陷，而且短期内也不会有实质性的改变，国际市场利率和汇率具有内在的不稳定性，并且会随着电子交易网络市场的发展和短期资本的大规模流动而呈现出更大的波动。因此，介入国际市场的我国企业不仅面临来自商品市场价格波动的冲击，而且面临来自国际金融市场和国际汇率波动的冲击。

　　改革开放二十余年，我国的市场经济体制已基本建立起来，市场经济与计划经济的一个最大的区别是经济不确定性的存在和加强。加入WTO后，由于我国经济对外开放的程度、介入全球市场的程度以及国内经济的市场化程度都将有极大的提高，这将大幅度增加价格的易变性，也即各种商品和资产价格变动的速度更快，频率更高，幅度也会更大。价格的易变性造成企业经营环境的巨大不确定性。尤其利率的市场化和固定汇率制度向管理浮动汇率制度的过渡，将使开放条件下的不确定性进一步增强。因此企业和金融机构不仅面临需求约束和市场竞争问题，而且面临风险管理的重大课题。衍生品市场的基本功能就是允许市场参与者选择和管理风险。因此，加入WTO将为我国期货市场造就千载难逢的发展机遇。

　　期货品种的开发和市场的发展是开放型市场经济发展的客观的内在需要。在我国，大多数企业经营者已认识到在市场经济条件下产品的市场需求对企业生产经营的制约作用，市场营销的意识已大大增强。大多数企业也感受到了来自国内与国外的竞争压力，如何降低成本、提高效率、形成有自己特色的产品和服务也已成为企业重要的发展战略。但是企业对经济不确定性引起的企业经营风险尚未引起足够的重视。尤其是期货市场在企业风险管理中的作用还未正确或充分地认识。2000年中石油在美国发行股票并上市，美国投资者提了1000多个问题，其中很多问题涉及企业如何管理石油价格风险。可以说，没有期货市场发展，没有运用期货市场管理经营风险的意识，我们的企业就不能适应经济的市场化和全球化的新形势。我们说期货及金融衍生品是企业参与国际竞争的防弹衣和轻兵器是毫不过分的。

　　2、竞争机制的引入和竞争压力的加强为期货及金融衍生品市场注入发展动力。

　　经济的全方位开放和改革的不断深入将引入较为充分的市场竞争机制，除了国内的企业之间、金融机构之间的竞争将加剧，国内企业与外资企业之间、国内金融机构与外资金融机构之间、国内市场与国外市场之间、甚至国内的经济体制和外国经济体制之间的竞争都将随着经济全球化过程的不断推进而日益尖锐起来。经济的开放是全方位的，我国经济面临的竞争压力也是全方位的。而期货及金融衍生品市场的发展将有效地促进我国综合国际竞争力的提高。这可以从以下几个方面来探讨。

　　首先，衍生品市场的发展有助于提高企业和金融机构的综合竞争力。

　　充分发挥衍生品市场的功能，有利于降低企业和金融机构的经营成本，提高经营效率。市场经济条件下企业经营的目标是在风险得到控制的条件下实现利润的最大化，或在利润给定的条件下使风险最小化。因此在盈利和风险控制两方面都做好就能在激烈的市场竞争中取胜。从竞争的手段来看，最基本的是成本、效率或价格的竞争，更高层次的竞争是产品服务品质的竞争，涉及产品服务的质量及其与个性化需求的切合程度。我们认为，我国经济在加入WTO后的较长时期内，参与国际竞争的最普遍最基本的内容仍然是成本和效率的竞争。期货及金融衍生产品市场作为企业和金融机构降低风险成本、融资成本和仓储等生产成本的有效手段，能否迅速发展并发挥巨大作用，具有重大的战略意义。

　　其次，充分发挥衍生品市场功能，有利于推动国有大中型企业和金融机构增强市场意识，强化企业管理，加快与国际市场接轨。

　　我国计划经济体制向市场经济体制转换，对长期运行在计划经济体制下的国有大中型企业而言有一个十分艰难的转轨过程。加入WTO，意味着我国经济必须加速转轨，并在有限的过渡期内完成与国际的接轨。中国期货市场的建立及其功能的发挥对于加速这两种转轨有重要的促进作用。期货市场通过其价格发现和套期保值功能使参与其间的企业增加了驾驭市场，规避风险的能力；指导了企业的生产和销售规划，促进了产品质量的提高，规范了现货销售及其定价行为；使企业决策者从经济全球化的视角和高度考虑价格、成本、风险和效益等经营决策问题；提高了企业经营者的素质，在增强企业市场意识，强化内部管理，加快与国际接轨，提高综合竞争力方面发挥了积极作用。

　　此外，充分发挥衍生品市场的作用可加速金融业的深化发展，提高金融业整体综合竞争力。

　　金融期货及相关金融衍生产品市场及围绕这些市场提供的各类金融服务是现代金融业的重要组成部分。资金融通、资源配置和风险管理应是广义资本市场的最基本职能，从金融衍生品市场提供风险管理、健全金融产品及资产定价格机制、提供多样化服务、提高资本市场效率、提升社会创造财富能力的职能来看，发展期货及金融衍生品市场将是我国金融深化发展的必然选择。

　　加入WTO后，我国金融服务业将迅速对外开放，并在条件具备时实现人民币资本项下的自由兑换。这使我国金融业面临巨大竞争压力。从竞争战略上讲，我们不仅需要通过金融衍生品市场的发展来提高金融机构的风险管理能力和整体的对外竞争能力，而且更不能将最活跃、最具成长性和盈利性的金融衍生品市场和服务领域恭手让给境外市场和外国金融机构。事实上，在经济与金融全球化背景下，对任何某类金融服务的需求是全球的需求，对某类金融服务的供给也是面向全球的供给。这对金融衍生品市场尤为适合。美国在这一领域已捷足先登，新加坡也在亚洲地区奋起直追。金融衍生品市场的发展对于国际金融中心建设和国际金融中心之间竞争的优胜劣汰具有重大的战略意义。

　　3、衍生品市场的发展也将提高我国经济在全球经济中的地位和综合竞争力。

　　首先从国际贸易关系的分析来看。我国是一个经济大国，在许多产品的国际市场上，我国就其供给和需求的规模而言，已应具有对价格的重要影响力。但是我国在不少大宗商品的贸易方面屡屡出现“贱卖贵买”的现象。据分析，出现这种现象，除了多头对外严重削弱了整体议价能力外，对某类产品净出口和库存量的波动幅度特别大是主要的原因。我们认为，我国期货市场的发展可从两个方面改变我国在大宗商品贸易中的不利地位。其一，商品期货市场的发展，将通过改善企业的生产和销售规划，减缓国内供求关系的周期性波动，进而改善我国在国际贸易中的不利地位。其二，我国商品期货市场的发展，及其在国际期货交易份额中所占比重的增加，将提高其对国际市场价格形成过程的影响力，从而有利于我国对外贸易地位的改善。

　　其次，从国际金融关系分析来看。东南亚金融危机的发生引起了我们对金融开放与金融安全关系的思考。我国金融体系的脆弱性无须置疑，金融服务业和资本市场的对外开放，使我国金融体系暴露在爆发金融危机的系统风险之下。因此，我国在金融开放的同时，特别需要通过健全体制和机制来增加对外部冲击的适应能力，并构建起抗击外部冲击的屏障。现代金融战是在现货市场、期货市场和外汇市场同时进行的立体战争。尤其是金融衍生品市场更因其自身特点而具有轻骑兵和战略制高点的意义。因此，发展金融衍生品市场并掌握市场控制权对于在开放条件维护金融安全具有重要的战略意义。

　　二、衍生品市场发展面临重大挑战

　　衍生品市场的发展也存在较为重大的挑战。主要体现在期货市场健全的功能性服务供给的严重不足，而且这种供给不足除了有人才和政策上的制约因素外，更有深层次的体制、机制和制度上的制约。这种局面如果不能从根本上改变的话，我国企业和投资者迅速增长的期货交易需求，就将转入国际期货市场，或由国际期货业提供相应的服务。国际期货市场及其相关服务业对国内市场和服务的替代，将直接引起我国期货行业的生存危机。因此有必要深入研究存在的问题并通过系统的配套改革，促进我国期货市场和期货业的发展，以适应我国经济两种转轨的客观需要，并提高期货市场和期货业本身的整体国际竞争力。具体的挑战在于：

　　1、政府的认识和观念面临挑战。

　　我国的经济体制改革和市场经济的发展是在政府主导下进行的。就市场的发展而言，政府的认识和看法具有决定性的作用。我国证券市场的发展是一个最好的例子。我国证券市场的高速发展是在我国政府认识到这一市场在国有企业改革和国有经济战略调整中的作用后发生的。我国证券市场的功能扭曲和投机性过强也与政府对证券市场功能的曲解（帮助国有企业解困）和目标的短期化和功利性有关。相比较，在期货市场发展问题上，政府的支持也具有决定性的意义。因此，加快金融衍生品市场的发展，首先需要政府提高金融衍生品市场在国民经济中地位和作用的认识，在市场发展上发挥其积极的、主导的作用。

　　2、产权制度建设面临挑战。

　　前几年关于证券市场功能的“赌场”之争、投机和操纵的性质之争，反映出我国资本市场发展中的一个最重要的制约因素就是产权制度的缺损。我国证券市场为何有疯狂炒作？对市场操纵者而言，只要老鼠仓赚钱，哪管国有企业（作为庄家的企业法人与银行）被套还是亏损。市场操纵实际上是少数人化公为私掠夺国有资产的过程，市场投机纷围只是助成其阴媒得逞的环境。以往期货市场的不规范运作主要根源也在于产权制度的缺损，而不是期货市场本身的性质决定的。因此，金融衍生品市场的健康发展同样需要产权制度改革的推进和公司治理结构的完善作为制度条件。

　　3、市场主体面临的挑战。

　　金融衍生品市场的主体或参与者包括企业、金融机构、投资基金、经纪与服务公司。目前市场主体方面存在的主要问题是经营体制和运行机制的亟待转换，市场与风险的意识、对金融衍生品市场功能的认识有待提高，从事期货和金融衍生品交易和管理的人才稀缺。结构方面的问题是主体结构过于单一。事实上，一个功能健全、交易平衡的衍生品市场要求套期保值者与投机者的规模相对平衡。在主体结构的多元化方面，需要加快引入风险投资主体。一是引入机构投资者作为风险投资者，一是取消国有企业只能做套期保值的规定，允许企业自主地选择和管理风险，并实行市场角色的转换。对期货公司也应取消仅做经纪业务的限制，允许业务多样化发展；允许期货公司增资扩股，或公开发行和上市以增强资本实力，推进股份制改革。

　　4、监管者面临的挑战。

　　证监委作为期货市场的监管部门面临较为严峻的挑战。主要涉及三方面问题。第一是监管模式的转换问题。我国政府的监管需要从行政控制和业务管制为重心的传统模式向以信息披露、稳健经营和自律为重心的现代监管模式转换。监管部门将更多地通过信息披露制度，财务申报制度和定期与不定期的检查制度规范风险投资机构、期货公司和其他市场参与者的行为。因此，监管模式的转换也是处理好放松管制与加强监管的关系，实现角色转换的过程。第二是维护市场的三公性和竞争性问题。这需要放松市场准入限制，防止市场垄断和市场操纵，并维护市场的透明度，强化证监委准司法机构的职能，提高市场的效率和竞争力。第三，也是监管者最艰难的任务，是控制市场的系统风险，维持市场的稳定性。这需要在法律环境的创造、市场参与者资本金要求、提供高效率结算服务和完善保证金管理制度和措施等方面作出努力，并在市场参与者个体出现经营失败时避免其可能对市场造成的不利影响。