□华泰证券 张力

　　随着内地市场首个股指期货合约的推出，股指期货的上市已指日可待，这意味着我国指数投资时代已真正到来，它将成为中国证券市场发展的最重要标志之一。

　　股指期货交易方式与现在的个股投资模式有着很大区别。除了同股票投资一样需要分析宏观经济层面和产业政策对行业板块影响等方面的因素外，股指期货更注重对股票群（如A50、沪深300）价格波动的研究,这与股票投资侧重对个股的研究明显不同。股指期货 则只能通过股票群的研究，换句话说，通过指数的研究来获利。另外，股指期货虽然标的物是股指，但它本质仍然是期货，具备期货所有特征。因此，股指期货在投资策略、资金管理和风险控制等方面都与股票不同。作为市场全新事物，股指期货投资策略需重点分析。

　　简单地看，股指期货投资策略可以分为套保、套利与投机三类。

　　套保策略:套保，即套期保值，作为一种对冲策略，是股指期货的主要功能之一。投资者买卖股票时投资风险可分为系统性风险和非系统性风险，其中系统性风险的规避可以通过参与套期保值，即通对现货市场和期货市场反向对冲来实现。

　　套利策略:套利策略需要同时做一多一空两个方向、相关性很高的两个合约或者标的资产。套利的利润来自开仓时的价差与平仓时的价差之差；套利的风险则在于价差风险，也即价差运行方向和预期的背道而驰，而非在股票和期货市场中的单边风险。

　　由于个人复制股指期货标的指数（A50或沪深300）成本过高几乎不可能，因此只能将当前市场上存在的指数基金作为期指套利资产。目前复制沪深300指数的开放式指数基金有大成沪深300和嘉实沪深300两家，这是目前与股指期货标的物相关性最高的资产。投资者可从基金相对于指数的长期偏离度中寻求套利机会。

　　套利的关键因素在于套利成本。由于套利的单笔利润相对有限，因此控制套利成本将成为套利成功与否的重点，这比单边交易的交易成本控制更为重要。而价差波动风险是套利的主要风险之一。

　　投机策略:这种交易方式与套保套利交易是截然不同的。可以肯定，股指期货具有股票所不具备的放大效应、T+0和做空机制将导致投机策略在这三种交易策略中最具魅力。绝大多数个人投资者和相当一部分机构投资者参与股指期货采用的都是投机策略。1999年香港恒生指数期货交易情况是，74％的交易属单纯的投机性交易，17.5％的交易用作套期保值，余下8.5％是套利交易。股指期货的投机交易，具有高盈利高风险的特征，一般情况下投资者个人投资风格是决定可接受最低获利水平和最大亏损的最大因素。

　　股指期货价格波动影响因素十分复杂，除了常见的经济和心理因素对股指期货的影响外，这里我们分析一下股指期货合约标的物沪深300指数。沪深300指数是由上海和深圳市场中选取300只股票作为样本编制而成的，沪深300指数样本覆盖了沪深市场60%左右的流通市值，具有良好的市场代表性。从指数的行业贡献度来看，目前占权重最大的三个行业是金属和非金属（15%），金融和保险（10.94%）以及机械设备仪表（10.74%）。

　　影响沪深300指数走势的最直接因素是权重股和行业板块的动向。沪深300指数的各只样本所占的权重是不一样的。截至2006年7月18日，沪深300指数前十位成份股依次为：招商银行、民生银行、宝钢股份、长江电力、万科A、中国联通、贵州茅台、中国石化、五粮液、振华港机。据统计，前十大成份股所占权重为20%，前三十大成份股权重占沪深300的三分之一强。由于交易所采用快速进入指数的规则，即符合样本空间条件、且总市值（不含境外上市股份）排名在沪深市场前十位的新发行股票，在其上市第十个交易日结束后进入指数，同时剔除原指数样本中最近一年日均总市值排名最末的股票。因此随着下半年新的大盘股上市，这个权重比率肯定还会提高。可以肯定中国银行、即将发行的工行、中国国航都将进入沪深300。所以权重股的走向对于沪深300指数来说是重中之重。由此也不难理解新的权重股中国国航在老的权重股筹码已基本被机构瓜分完毕后出现了机构抢筹走势。