目前大盘股估值优势明显 　　沪深300上证180上证50成份股目前估值依然合理

　　近期沉寂已久的大盘蓝筹股突然喷薄而发，引领大盘快速上行，上演了中国股市的“王者归来”大戏，其中，领涨有老牌的大盘蓝筹股，比如民生银行、中国石化和中国联通，也有全流通后新上市的大盘蓝筹股，比如大秦铁路、中国银行和中国国航。

　　三大因素刺激大盘蓝筹股行情

　　我们认为，大盘蓝筹股行情之所以会展开和延伸，主要有以下三大原因。

　　第一，A股市场上的大盘蓝筹股目前的估值水平已经相当合理。统计显示，以2006年中报业绩的两倍作为业绩基准进行计算，剔除亏损公司后，目前A股公司的平均市盈率为18.86 倍，而天相大盘股指数成份股的总股本加权平均市盈率仅仅为14.73 倍，中盘股指数成份股的平均市盈率为17.30 倍，小盘股指数成份股的平均市盈率为30.31 倍。在A股市场中，大盘股的估值水平明显低于小盘股的估值水平，并在市场平均估值水平之下。另外，与在中国香港市场上H股和中资股的平均市盈率分别为14.29倍和14.06 倍进行比较，考虑到中国石化的股改对价因素，A股大盘蓝筹股也具有一定的估值优势。

　　第二，扩容预期转变为本轮行情启动创造了良好的外部条件。目前中国处于人民币升值、流动性过剩的大时代中。一方面，本币升值所伴随的流动性泛滥是必然的趋势，而另一方面，股改后急待发展的中国股市的大扩容也是必然的趋势，这两个趋势的交集就是，经济领域的流动性过剩必然将给予股市扩容足够的承接力。市场的繁荣总是和市场的容量紧密相关的。近几年H股的大牛市以及A股市场1999年至2001年的大牛市都见证了扩容和行情的正相关关系。但是，如果扩容节奏过快，则不可避免地导致阶段性资金供求失衡，进而导致市场对于扩容的抵触和恐慌。近期管理层通过不断出台政策利好，在控制融资节奏，增加资金供应方面进行了一系列有效的调节，具体体现在，进入８月份，管理层对于新股发行和定向增发节奏已经开始加强控制。在这样良好的外部环境下，大盘股的估值优势就成为投资者追逐的焦点。

　　第三，股指期货———本轮大盘蓝筹股行情启动的导火索。新加坡交易所自9 月5 日起正式推出以新华富时中国A50 股指数为标的物的A股股指期货产品；9月8日，中国的金融期交所挂牌，标志中国的股指期货的准备工作基本就绪；随后，尚福林表示，中国的股指期货将在今年年底或者明年年初推出。这些现象都表明，中国将加快推出自己的A股指数期货。理论上，股指期货的推出，将有望直接提升投资机构对相关股指成份股的投资需求，以实现在股指期货和现货市场对冲避险需求以及双项获利需求。而决定指数的大盘权重蓝筹股的价值将被市场重新发现，流动性溢价将被认可，筹码稀缺性价值有望因此而得到提升，从而提升相关标的资产的估值水平，尤其是对于权重占比最大的几个大盘股的投资需求扩大，比如招商银行、中国银行、中国石化、大秦铁路、中国联通等。

　　大盘蓝筹股行情展开有坚实市场基础

　　仔细分析大盘蓝筹股行情之所以能吸引市场的注意力，是有广泛市场基础的。这主要体现在以下三大不同的经济、市场等因素。

　　首先，目前中国宏观经济形势更好，有助于发挥大盘蓝筹股的估值优势。这体现在以下两个方面：一是目前经济过热的风险降低，后续宏观调控的不确定性降低。8月份的宏观经济数据显示，中国投资、信贷领域过热增长的状况大大缓解，而当前的CPI、PPI为指标的物价水平仍低于2003年和2004年，企业经济效益提高，经济中来自于市场的力量增强。我们估计2006年中国GDP增速有望达到10%左右，宏观经济的健康快速增长有利于公司管理水平较高的蓝筹股的业绩成长。二是目前中国国民经济的瓶颈部门在快速拓宽，对经济增长的承受能力增强。目前各地拉闸限电现象大幅减少，煤炭运输在铁路、水路等方面的制约开始有所缓和，以铁路为例，2005年铁路固定资产增速达39%左右，2006年5月投资同比增长高达94%，“十一五”期间国家更是规划1.25万亿元的铁路固定资产投资。

　　其次，股改所带来的制度优势是本轮蓝筹股行情得以延续的市场化基础。第一，创新优势。伴随着股权分置改革进入尾声，中国A股市场的创新渐入高潮。股指期货和融资融券业务都已经是万事俱备只欠东风了，根据股指期货的最新进展以及《融资融券交易试点实施细则》，涵盖了沪深两市主要大盘蓝筹股的沪深300指数将成为标的指数。不但如此，我们预期，今后将加速涌现市场创新，比如，个股备兑权证、T+0 交易，大盘篮筹股的作为战略资产的稀缺性将进一步凸显。基于大盘蓝筹股具有盘子大、市值高，难以操纵，相对波动性较小的特点，T＋0也将首先在大盘蓝筹股中试点。

　　第二，大股东行为转变。股权分置改革的一个重要成果就是股改之后，大股东行为针对上市公司的行为在转变，由以往从上市公司掏钱转向做大上市公司市值。对于民营企业大股东，企业是自己的，做大市值可以获得阳光下的利润，还可以抵御外部资本在二级市场上的收购；而国有企业做大市值的动力则是因为 “市值考核”标准。因此，市值考核和股权激励能直接促进管理层更加对上市公司业绩的提升，同时也有利于促进大股东对上市公司进行资产整合或注入。一旦集团公司注资，上市公司在战略地位、经营完整性、盈利持续增长、资产增厚等方面都会得到巨大的改变，相对于企业自身的内生增长、外延扩张或价值重估，是更为直接。我们关注景气处于低谷或者刚刚回升的产业中的上市公司资产整合或注入的机会，比如，汽车汽配业、机械、水泥、钢铁等行业的蓝筹股。

　　再次，物以稀为贵———稀缺的大盘蓝筹新股将继续神奇的故事。随着股改后新的市场格局的确立，市场对战略性筹码的长线需求加大。正如中国证监会主席尚福林指出，优质大型企业从市场资源来讲是“稀缺性资源”，股指期货和融资融券业务有望进一步提升蓝筹股的筹码稀缺性价值。近几年A 股市场中以基金、QFII 等为代表的机构投资者持续扩容，使得价值投资理念对A 股市场的影响越来越明显。大盘蓝筹股具有良好的流动性，有利于大额资金随时进出，因此，场内外资金将进一步向大盘蓝筹股倾斜。我们认为，大盘蓝筹股的扩容将继续，特别是一些在海外上市的垄断性行业的龙头公司将陆续回归A股，将成为A股市场中长线牛市的发动机，从而提高A股对中国经济的代表性，同时，也使得A股的投资者也有机会分享我们应得的财富。

　　个股选择从权重型向二线蓝筹股和成长型蓝筹股延续

　　从短线看，虽然目前时值9月下旬，工商银行IPO和“十一”长假来临，多空双方在1750点附近处的争夺将较激烈，大盘将有较大的震荡，但是，基于我们对蓝筹股行情有望向纵深发展的判断，我们认为这段震荡市是选择股票的好时机。我们认为，大盘蓝筹股的行情将从权重型向二线蓝筹股和成长型蓝筹股延续。

　　因为，基于股指期货、融资融券即将推出，我们继续在有望成为其标的资产的大盘蓝筹股中寻找机会。以公司的市值规模和股本大小作为选择标准，沪深300 指数成份股最值得投资者关注，我们可以在金融、石化、交通运输、钢铁、电力等大市值板块掘金。

　　此外，具有行业代表性、并且行业具有成长性的蓝筹股将延续大盘股行情。蓝筹股吸引投资者的一个主要的因素，在于其估值相对合理，以及净资产回报率ROE的持续性和稳定性，这是区分大盘蓝筹股和一般大盘股的一个主要指标。因此，那些市盈率合理而且具有行业成长性的蓝筹品种值得持续关注，而这些品种可以在如下行业中进行选择：具有周期性成长的行业（如受益于国家政策扶持的先进装备制造业、铁路相关产业以及下一阶段景气有望复苏的钢铁、汽车汽配业等）、与人们生活、生存质量的改善相关的产业（如食品饮料、金融服务业、新能源等）和IT相关的科技产业（如软件、通信产业链、新型的电子元器件等科技产业）。

　　沪深300指数成份股流通市值权重股组合

名称 代码 市盈率 流通权重 总值权重

G 招 行 600036 20.55 9.30 4.67

G 中 信 600030 32.12 4.89 1.63

G 长 电 600900 21.09 4.64 2.25

G 万科Ａ 000002 11.79 4.47 1.01

G 联 通 600050 16.20 4.42 2.17

G 民 生 600016 14.52 4.26 2.04

中国石化 600028 14.09 3.97 19.05

G 宝 钢 600019 8.44 3.39 3.00

G 茅 台 600519 35.76 2.93 1.76

G 沪机场 600009 18.46 2.72 1.12

G 浦 发 600000 12.88 2.60 1.67

中国银行 601988 23.15 2.53 25.02

G 五粮液 000858 21.34 2.43 1.42

G 中 兴 000063 35.66 2.21 0.90

G 振 华 600320 17.55 1.98 0.84

G 上 港 600018 25.50 1.86 1.20

大秦铁路 601006 18.48 1.66 3.41

G 鞍 钢 000898 5.64 1.15 1.18

G 华 能 600011 14.48 0.65 1.74

　　资料来源：兴业证券研发中心注：以20060914收盘数据，市盈率计算中的EPS根据06年中报业绩的2倍估计