NYMEX的WTI10月期价日K线

　　9月20日隔夜国际指标原油期价WTI暴跌3％，近月合约报收61.66美元/桶，油价自8月初的77.04美元记录高点，连续下跌了6周，跌幅逾15美元，创造了1991年海湾战争之后的最大跌幅。由此引发的焦点就是油价是否已经走熊？牛市是否已经终结？笔者的答案是否定的，原油市场的牛市并未终结，但是调整意犹未尽。

　　经济悲观前景尚不确定

　　在这次油价的回落过程中，全球经济的降温预期是主要导火索之一，而其中的焦点就是美国与中国的经济减速问题，因其是全球最大的两个石油消费国。

　　美国第二季度GDP增速仅为2.9％，远低于第一季度的5.6％，加上其房地产市场的趋冷，高油价的抑制，美联储停止加息，市场对于美国经济的走势滋生了许多悲观气氛。而对于第二大消费国中国的经济发展，有观点认为从经济增长的周期因素看，目前中国已经到了本轮增长周期的后期阶段，即便不进行宏观需求紧缩，经济增长也会逐步进入下降通道。

　　然而，对于经济发展的分歧从来都不会停止。9月14日，国际货币基金组织（IMF）发表了《世界经济展望》报告，调高了对世界经济增长的预期。IMF报告预计，世界经济2006年和2007年将分别增长5.1％和4.9％，均比其今年4月的估计上调了0.2个百分点。报告预测，美国今明两年的经济增长率将分别为3.4％和2.9％，仍为西方七国集团中经济增长最快的国家。中国经济在2006年和2007年将继续保持强劲增长态势，预计经济增长率将均为10％。中国经济继续保持强劲增长势头将使亚洲其他地区的经济受益匪浅。

　　可见经济形势究竟如何演绎，是发展周期中的良性调整，还是由发展走向衰退，还需要等待市场的检验，但至少可以看到的是，油价的回落将反作用于经济的发展，那么经历一段时间的调整，经济的走势很有可能重返良性轨道。

　　中美需求表现依然强劲

　　伴随经济发展的是旺盛的需求，在石油市场的供应能力没有做好充分准备之前，油价被迅速上扬的需求和乘机入市的投机力量所抬升，一如惊弓之鸟，草木皆兵。

　　那么现在重新审视，今年4月到8月初，国际油价长时间停留在70美元/桶的高位附近，我们发现需求并没有被高油价所“吓倒”。 来自中国的数据支持这一观点，中国海关9月12日公布的数据显示,1-8月原油进口9,580万吨,同比增长15.3%，1-8月成品油进口2,575万吨,同比增长25.7%。

　　美国的需求数据也极其旺盛。美国能源情报署(EIA)9月13日公布了最新库存周报，显示出在夏日出行高峰季节结束后，当周美国汽油日需求量大幅下降了2.6%，至936.8万桶，然而这一水平是迄今为止美国9月份单周汽油日需求量的最高水平，而汽油零售价格的大幅回落（较上年同期下降12%）可能意味着汽油日需求量的下降幅度将远低于8月份每天475,000桶的水平，汽油需求将可能以出人意料的强劲势头一直保持到冬季。

　　第四季度又是一个传统的消费高峰季节，包括取暖油和柴油的馏分油消费将会大幅增长。虽然美国政府的预测机构指出，太平洋已经形成了较弱的厄尔尼诺气象，这令今冬美国东北部地区气温高于常年的几率进一步上升，而该地区是全球最大的取暖油消费地。然而根据高盛统计，通常中等和较弱等级的厄尔尼诺会与寒冷的冬季相关，而重度的厄尔尼诺才会导致冬季温暖。目前的厄尔尼诺是较弱等级的，即使其逐渐变为中等级别的厄尔尼诺，很难保证暖冬的出现。能源情报署称，尽管包括取暖油和柴油的馏分油库存远远高于平均区间的高端，但今冬美国和全球范围的强大需求将导致供应相当紧张。

　　稳定的供应需要高油价的支撑

　　有一个现象十分有趣，随着油价的走高，美国的原油库存也在节节攀升，二者的正相关度竟然达到80％以上。而现在这个情况正在悄悄转变，高库存正在成为打压油价的中坚力量。最近一周美国原油库存下降了290万桶，但仍较2005年同期高出5.6%。这种水平的库存情况，已经持续了很长时间，令市场逐步安心，感觉油市的抗风险能力得到了很大提高。而美国雪佛龙公司在墨西哥湾的惊天发现———储量可能高达150亿桶的巨型油田，令市场看到供应前景似乎一片大好。

　　然而情况真的如想象的那么乐观吗？不论是伊朗核问题、尼日利亚的武装暴动、伊拉克的恐怖爆炸、BP的管道泄露、飓风破坏、炼厂不确定因素等等，这些石油市场中的供应中断问题始终是悬在油市上的达摩力克之剑，美国这多出的区区1000多万桶原油库存，能够承受多大的中断问题呢？比如沸沸扬扬的BP普尔多霍湾油田停产的话，则是每日40万桶的产量减少，一周将减少200万桶以上，那么也就是1个多月的时间，库存水平就会与去年看齐。虽然最终该事件没有恶化到如此地步，但谁又能排除那些潜在的不确定会在哪一天爆发。

　　此外，从经济成本考虑，人们恐怕很难回到低油价时代了。况且不怀疑美国新发现的惊天储量究竟有多大的可信度，仅是深海采油成本，也使得油价至少在40美元/桶之上，才具有经济可行性。包括加拿大的油砂，被誉为另一个中东，其开采成本也要在25美元/桶之上，而随着油价的走高，这些含油区块的获得成本同样水涨船高。作为高风险的石油勘探投资，油商们要充分估计到油价的波动，也就是说至少油价要在40美元之上，油砂的开采才能大面积展开。

　　石油的政治博弈性

　　如果说这次油价下跌是供需平衡下的产物，那么无疑美国政府的政治干预成为了这背后的无形之手。高油价令布什政府支持率已经跌到了前所未有的低水平，在11月7日的中期选举中，共和党的地位岌岌可危；在伊朗核问题上，因其把持石油咽喉———霍尔木茨海峡，从而令美国感到棘手无比；俄罗斯凭借丰富的油气资源，正在日益重建其往日霸业，对美态度日益强硬；而一度欲借助高油价打压的中国经济，却发展的如鱼得水。这些问题，令布什政府的高参们纷纷吹风，打压油价似乎成为解决困境的不二法宝。

　　然而不能忘记在高油价背后的利益链条。在高油价中，石油巨头们成为最大的赢家，而他们往往与美国政府之间有着千丝万缕的联系。人们不该忘记，布什连任当选的日子中，油价大幅走高，因为他本身的发家史就跟石油紧密相关。布什从哈佛商学院毕业3年后，就开起了石油公司。1994年，布什当选为美国富产石油的得克萨斯州州长。在布什两次的竞选中，离不开石油富翁们的鼎力相助。那么他会肆意践踏这些恩人们的利益吗？恐怕在得到了想要的政治效果之后，一切又回到了从前。

　　调整仍将继续，但牛市未到尽头

　　通常在一波行情的上涨和下跌之后，都要经历一个较长时间的调整，图中我们可以看到，国际原油的跌势迅猛，技术严重超卖，但依然没有停止的迹象，恐怕60美元/桶也难以成为其支撑，油价将继续探底。而自2003年10月起的本轮大牛市中，油价自20美元/桶上涨了逾50美元/桶，目前的调整幅度为总体涨幅的30％，而在随后的日子里恐怕这个幅度将达到近50％的水平，也就是说油价将在55-50美元/桶之间寻找支撑，并进入震荡筑底期。一方面高库存尚需要时日继续消化，油价下跌对经济的作用也需要时间吸收，美国中期选举仍有一定距离。因此，在经历继续下探和震荡调整之后，有望在今年年底或明年年初重新返回上升通道，届时在这次下跌中受伤很深的各种基金们，也要重返市场一雪前耻，配合冬季气候和库存下降，以及OPEC的减产加上诸多不可预知的因素，油价又会重新吹起牛市号角。