发行价11元/股，募集资金19.8亿元，今天上市的潞安环能，创下了国内煤炭公司迄今为止融资规模最大、发行价格最高两项纪录。

　　与之对应的是，潞安环能IPO受到市场各方的热烈追捧，其0.515%的网上申购中签率，创下了今年沪市新股中签率的新低。

　　潞安环能魅力何在，能够让资本市场怦然心动？潞安环能董事长任润厚一语“道破天机”：“未来潞安环能不但煤炭产业的规模、实力将进一步增强，而且它的发展不会仅仅局限于煤炭生产的范畴。”他说，潞安环能的愿景，是建设新型能化集团和煤化工基地，这正是潞安环能的投资亮点所在。

　　IPO生逢其时

　　任润厚告诉记者，早在2004年6月，潞安环能A股发行就已通过证监会的审核，当时正值国内煤价快速上涨，发行环境十分理想。“如果当时发行，定价可能更高”，曾有投行人士为潞安环能感到惋惜，但任润厚认为，在目前潞安环能喷吹煤及煤化产业链业已成熟的情况下，公司的投资价值更能够得到体现。

　　在他看来，潞安环能IPO“生逢其时”，恰逢公司三大发展机遇期的到来：一是国家叫停了所有煤变油项目的审批，国家发改委把潞安屯留煤油园区确定为国家煤基合成油示范基地；二是国务院把山西省作为全国煤炭行业可持续发展的唯一试点省，山西省出台了关闭小煤矿、整合煤炭资源和矿井，扶持大集团快速做大做强的一系列支持文件；三是潞安自主研发的喷吹煤技术已作为定立国标的基准，今年潞安环能喷吹煤的产销量就将达到500万吨，随着融资投向屯留煤矿的投产、达产，公司喷吹煤产量将达到1000万吨以上，建成中国喷吹煤基地。

　　任润厚表示，决定煤炭价格的两个主要因素：一是资源成本价值，另一个是市场供求关系引起的价格波动。而在资源价格逐步市场化的背景下，资源成本价值将成为未来支撑煤价平稳运行的重要因素。同时，由于煤电联动已理顺价格的传导机制，煤价能够得到有力的支撑。

　　“扶优做强，是国家对煤炭行业调控政策的精髓，可以说，2006年煤炭产业的竞争格局将因此发生显著变化，国有大矿正迎来快速发展、五十年不遇的机遇。”任润厚说，在深刻理解这一政策精神的基础上，作为山西五大煤炭集团之一的潞安集团，作出了将潞安环能确立为集团唯一经营煤炭采选业务的经营主体的决策。

　　未来5至10年内，潞安集团将逐步把集团全部煤炭生产经营性资产纳入潞安环能。目前，潞安集团煤炭年产能约300万吨，远期产能达1000余万吨，可采储量约15.5亿吨左右，这些资产全部注入潞安环能后，将使潞安环能煤炭储量和年产能分别较2005年增长45.52%和53.44%，成为公司后期持续发展和增长的推动力量。

　　“换个角度说，随着煤化工产业链的延伸，未来潞安环能受煤价波动的影响也会越来越小。”谈起这个话题，任润厚总是兴致高昂，他明确地告诉记者，在目前煤炭生产、“煤———焦———化”产业链的基础上，潞安环能还将逐步走上“煤———油———化”的产业道路。潞安集团“煤变油”项目，是经国家级项目招标确定的国内惟一的煤基合成油（间接液化）示范项目，“‘煤变油’就是为潞安环能未来发展储备的战略资源”。

　　“‘煤变油’效益如何？这要看油价的走势。初步估算，倘若原油每桶在30美元左右，煤变油成本就可持平。倘若高于这一价格，煤变油就产生效益。油价越高，效益越好。”任润厚颇有信心，他反问记者：“目前国际油价是多少？60多美元。今后会涨会落？我看涨多落少。效益状况大家就能算得出了。”潞安“煤变油”项目一期工程设计300万吨油当量的产能规模，达产后年销售额预计在150亿元左右，第一条16万吨的示范生产线预计2008年就将投产，产出排放达到欧V标准、洁净高效的油品。“这就是说，到‘十一五’后，潞安可能会既卖油，又卖煤，可以根据价格情况在两个能源领域间实现自我调节，抗风险和盈利能力将大大提高。”

　　三大价值赢得青睐

　　国泰君安证券研究所煤炭研究员沈石认为，对于煤炭公司进行估值，参考其真实的账面资产十分重要。此次Ａ股发行前后，潞安环能平均每股的原煤储量在2.6吨至2.9吨之间，是国内上市公司中最高的。公司12 亿吨可采储量的优质动力煤，仅按吨煤0.258元的价格取得，这意味着潞安环能储量价值的相对定价水平较低，因此理应按照高于平均水平的市净率进行估值，来反映这部分隐形的资产价值，潞安环能绝对定价较高（11元/股），正是来源于此。

　　相比之下，申银万国证券研究所煤炭行业分析师牟其峥更为看重的是，在潞安集团相关资源的推动下未来潞安环能有发展后劲。在煤炭深加工领域，潞安的发展战略十分明确。在潞安集团“煤———焦———化”、“煤———油———化”、“煤———电———化”三条产业链中，潞安环能占据前两条。牟其峥认为，虽然目前潞安环能煤化工业务还是以焦炭为主，由于其盈利水平远远低于煤炭，行业又处于供大于求的调整阶段，因此短期对公司利润贡献预计不足10％。但到2007年末至2008年，目前正在建设期的甲醇、二甲醚等业务就将开始产生效益。未来三年内，潞安环能将形成年产260万吨、甲醇30万吨、二甲醚15万吨及其他精细化工产品的生产能力，产业规模和盈利能力会大幅提升。而在“煤变油”领域，潞安将成为与神华、兖矿、宁煤并列的国内四大煤制油基地之一，虽然“煤变油”及其他煤化工项目注入公司仍有一定的不确定性，但一旦实现，无疑将给潞安环能带来巨大的发展空间。

　　另一方面，潞安集团作为国家大型重点企业，以及国家规划中的晋东特大型煤炭基地内的核心企业，将得到国家更多的扶持，积极参与资源和产能的转移与整合，潞安环能无疑将成为最终的受益者。

　　牟其峥预计，本次收购屯留矿等募集资金项目实施后，一是潞安环能的煤炭储备将得到增强，公司总可采储量将达到20亿吨左右，整体矿井设计储量增长72%左右，可采储量增长57%左右；二是生产能力得到大幅提升。屯留矿井采用分两期建设、投产的方式实施，最终设计生产能力达到600万吨/年，届时公司产能将较目前大幅提升约33%左右；三是机械化开采水平进一步提高。预计综采设备的购置将使综采工作面的平均单产由现在的260万吨/年提高到320万吨/年左右，产量增加23%，由此每年新增销售收入约4亿元。2003年至2005年，潞安环能净利润分别同比增长了67.52％和61.20％，而未来仍有望保持较高的发展速度。

　　摄影 本报记者 徐汇