□华林证券 刘勘

　　工商银行Ａ股初始发行规模为130亿股，占发行后总股本比例为3．9656％未考虑Ａ股和Ｈ股发行的超额配售选择权，发行人授予Ａ股联席保荐人（主承销商）不超过Ａ股初始发行规模15％的超额配售选择权（或称“绿鞋”），若Ａ股绿鞋全额行使，则Ａ股发行总股数将扩大至149．5亿股。

　　Ａ股发行与工商银行Ｈ股发行同时发行，Ｈ股初始发行规模约为353．9亿股，发行人授予Ｈ股联席薄记管理人不超过Ｈ股初始发 行规模15％的超额配售选择权，若Ｈ股“绿鞋”全额行使，则Ｈ股发行总股数将扩大至约407亿股。 　　

　　在定价上发行人计划Ａ股的发行价格，在经港元与人民币汇率差异做出调整后，将与Ｈ股发行价格一致。本次发行网下配售和网上发行结束后，发行人和联席保荐人（主承销商）将根据总体申购情况决定是否启动回拨机制，对网下配售和网上发行的初始发行规模进行调节。此外，本次发行采取余额包销方式，由联席保荐人主承销商牵头组成的承销团包销剩余股票。发行方式采取向Ａ股战略投资者定向配售、网下向询价对象询价配售和网上资金申购发行相结合的方式。

　　工商银行是我国最大的商业银行，截至2005年底，总资产、贷款余额和存款余额分别为64572亿元、32896亿元和57369亿元，2005年的总收入达到1657亿元，据工商银行预测，该行2006年度净利润将不少于472亿元。 截至今年6月底，老贷款的不良贷款比例为50.66%，但新贷款占的不良贷款比例为1.86%，而目前新贷款占贷款总额的95.2%，可见新增贷款质量较高，从国际标准看是属于优秀的。

　　故被境外投资者视为：龙头效应、货源不足、行业优势、派息率高，纷纷争相认购。H股已有12家境外机构投资者积极参与认购，价值达到292亿港元，而且表示不管工商银行定价多少均会认购，另外这12个投资者所认购的股份，将有一年的禁售期，估计工商银行国际配售部分依然会像招商银行那样积极申购。

　　可是让人遗憾的是，原本工商银行计划发行180亿A股，由于各种对A股市场和境内投资者的担忧，所以缩减到130亿A股。这反映出境内外投资者对工商银行价值评估差别，也反映出境内外两个股票市场，由于投资群体不同、价值观差别，评估视角差异、形成银行股H股高于A股，A股折价约18%的现象。而这种现象已经在建设银行、中国银行和招商银行发生了，预计也会在工商银行股价上再次出现，预计这种银行H股高于A股格局短期难以打破。

　　从派息率看，建设银行和中国银行今明两年派息率为35%至45%，招商银行未来三年派息率为25%至35%，预计工商银行今明两年派息率可能与这几家银行类似，工商银行如此高的派息率，会吸引更多较为稳定的长线资金参与。

　　作为本次全球最大的IPO，吸引了众多的境内外投资者眼球，内地A股市场投资者，不妨多学点H股投资者的眼光，尤其是国际投资机构那样的战略投资意识。只要A股投资者把眼光放长远一点、高一点，可能会对包括即将发行工商银行在内几只银行股的估值标准，将会有较大的提升，而这种眼光也是A股市场投资者在今后股票市场投资生涯中，能否稳健获得超额收益的关键因素之一。