□南京证券 林娜

　　展望第四季度宏观政策，笔者认为，有鉴于当前金融问题已经从实体经济中再次退回金融领域，金融调控任务依然艰巨，调控市场流动性将成为主要任务。

　　———投资增速在减缓，未来对投资的调控重点在结构性调整和防止投资反弹。中国正处于城镇化、新型工业化阶段，从国际经济发展的一般规律看，这个阶段需要固定资产投资较多。所以，直接作用于投资的全局性调控政策（如加息）可能在今年不会再出台。但 是，对于房地产投资等结构性的投资结构的调整仍可能延续。

　　———未来CPI走势预测。我们认为，今后CPI同比增长可能会加大。原因：一是未来CPI翘尾因素的影响较大，9月份为0.7；二是公用事业和服务价格调价压力仍在加大，未来电及燃料价格仍存在上涨空间；三是国内粮食产量还是低于实际消费量，粮价上涨还要持续一段时间。整体来看，在和政府的价格改革措施相互影响、交替作用中，2006年CPI涨幅在1.5%左右，CPI下降的可能性不大。

　　———人民币贷款增速有所控制，但信贷结构仍需调整。从结构来看，信贷增长主要来源于中长期信贷，而近期回落则是靠压缩短期贷款和票据融资来实现的，中长期贷款的高位增长并没有根本改变，这种趋势对经济中长期过热的影响更大。再考虑到对市场流动性的管理，央行有望加大公开市场回笼、甚至再次上调准备金率。

　　———金融问题再次从实体领域中撤出，金融调控依然艰巨。可以说，上半年我国宏观经济并没有出现大的问题，只是出现经济可能发展过热的迹象，而这种实体经济问题根源于金融运行。也就是说，上半年金融问题已经体现到了实体经济领域。中国当前的宏观经济运行并无大碍，而宏观金融出现了一些问题。

　　针对金融领域问题导致的投资增长过快现象，管理层采用了渐进紧缩性调控方式，8月份从投资增长趋缓、贷款增长下降可以看出，这些政策效果已经发生了作用。而且考虑到政策的时滞性，未来几个月实体领域问题可能还会进一步向好。

　　但是，由于巨额的贸易顺差带来了巨额的外汇储备，在结售汇体制下，其直接影响是巨额的外汇占款，进而造成国内市场流动性的泛滥。

　　可以说当前我国金融领域的问题尚未出现明显好转，今后，管理市场流动性仍是艰巨任务。为了多渠道进行外汇储备分流与保值，在不减少我国外汇储备价值的前提下，将尽可能减少外汇占款，增加人民银行的货币政策独立性。