今年以来人民币中间价及模拟累计升值3%走势图

　　连日来，人民币对美元汇率不断走强，以“急行军”的“奔袭”态势，在9月28日一举突破7.9的心理关口。

　　除了我国经济宏观层面和微观层面所表现出的良好适应性、8月份出口继续快速增长、外汇储备持续攀升等基本面因素外，促成这种“跑步升值”的另一尚未被各方重视的潜在原因可能是，宏观当局试图化解升值压力的思路和策略出现了新变化，即以升值的行动来化解升值的压力。

　　自去年7月21日汇率改革、人民币汇率弹性增强以来，“人民币将会持续升值”的预期就已成为各方共识。在这种强烈的升值预期下，国内外经济主体通过各种途径增持人民币资产，由此带动了国内以房地产为代表的资产价格不断上涨。在这一过程中，国际热钱进入我国，早期采取直接投资形式，而在我国加强对FDI的管理后，则转而假道进、出口渠道。这直接使得外贸顺差不断刷新历史纪录，外汇储备不断攀升，基础货币被迫增发，央行对冲压力倍增。令人不安的是，以外贸方式进入的热钱，较其它方式更难以甄别和监管。发展到目前，各方强烈的升值预期已经给我国宏观当局形成了巨大困扰。如何化解升值预期，就成为宏观当局一直试图解决的问题。

　　在宏观当局透过各种途径，多次宣称人民币不会在短期内大幅升值，甚至警示赌人民币升值注定不会得逞依然无济于事的情况下，就已预示：要想从根本上缓解升值压力，光说不做是不行的！基于自去年以来，宏观当局就宣称：每年升值3%的幅度是可接受的。果真如此的话，打破升值预期最有效且直截了当的手段就是，快速将3%的幅度升值到位，这样就可极大缓解年内的升值压力。

　　根据目前汇率理论的新进展，何种汇率水平才是一种均衡水平，在现实中一般很难以确知。这样，在市场决定的汇率水平中，预期就起着巨大作用。一旦某种预期汇率水平成为各方共识，那么，这种汇率就将最终达成，并会成为稳定的“均衡汇率”。这就意味着，在汇率的实际决定中，可能并不存在像传统理论所认为的，仅有某个唯一反映经济现状的“单一均衡”汇率，而是存在“多重均衡”可能。到底汇率会稳定在何种水平，就要取决于对各方预期的有效引导。

　　在这一过程中，引导者的“声誉”至关重要。在各方对引导者“类型”（守信还是不守信）尚不清楚的情况下，他们就只能以引导者的行为来观察其类型。此时，引导者以“言而有信”来立威就非常必要。这意味着，本次快速升值之后，在达到3%的幅度时果断“踩下刹车”，将是宏观当局的理性选择。

　　基于上述判断，在目前人民币升值幅度已达2.592%的情况下，我们认为，人民币汇率回调的时机已在不断迫近。根据3%的上限，年内人民币汇率最高可达7.86附近（按照外管局资本司司长陈炳才所提出的最大5%的幅度，则在7.7附近）。