□上海证券研发中心 彭蕴亮

　　近期大盘震荡上扬，成交量有所缩小，随着第一份三季报的披露，业绩预期成为影响后期走势的关键所在。我们认为，在中国经济持续增长的背景下，经济的高速增长将更好地体现在上市公司的EPS中，A股市场有可能出现一轮持续时间比较长的牛市，且持续时间可能会超过市场预期。第四季度是投资的“黄金季节”，A股市场未来几年的定位应该在2000点以上。

　　稳定增长推动长期牛市

　　种种迹象表明，中 国宏观经济增长的可持续性在加强，对证券市场的支持力度进一步加大，有可能推动A股市场走出一轮持续时间较长的牛市行情。

　　首先，经济增长的波动幅度在缩小，宏观经济的稳定性显著提高，牛市的可持续性大大增强。改革开放以来，中国GDP 增长率的最高记录是1984年的15.2%，最低是1990 年的3.8%；相差11.4 个百分点；而1998 年以来的最高和最低记录分别是2004 年的10.1%和1999 年的7.6%，只相差2.5个百分点，波动幅度在显著缩小，说明宏观经济的稳定性显著提高，未来中国经济的发展将不会再出现以往那样大幅的波动，长期牛市值得期待。

　　其次，中国经济的竞争力在不断提高，这是A股“可持续牛市”的重要推动力量。中国经济的竞争力在增强的一个有力证据就是在中国的出口产品中，最能反映一个国家制造业水平和竞争力的机器、运输设备所占的比重在持续不断上升，今年前4个月达到48.11%，而10 年前这个比例只有23.4%。我们认为，随着科学发展观的不断落实和自主创新能力的不断增强,中国经济的竞争力会更上一层楼。

　　估值方面，在宏观经济保持较快增长、资产盈利水平逐渐提升的背景下,从动态眼光来看,A股市场整体估值水平比较合理。进一步对A股市场加以结构分析,大盘蓝筹股如招行、宝钢、长电、联通、中石化以及大秦铁路等,目前估值水平都比较低,还有很多二线蓝筹股目前估值水平也比较合理。这些股票目前估值水平有吸引力,并且有良好的业绩增长预期,因此2006年四季度乃至明年上半年,蕴藏比较多的投资机会，长期牛市正向我们走来。

　　第三季度业绩预期良好

　　从目前已经披露的三季度报告和上市公司业绩预告来看，预盈和扭亏的公司约170家，预亏的公司仅为120家左右，预盈公司明显超过预亏公司，三季度业绩预期比较良好，这无疑显示宏观经济的高速增长将更好地体现在上市公司的EPS中，进一步推动A股市场的持续牛市。

　　根据我们的统计，业绩预增的公司中代表性较强的包括东方电机、天威保变、哈飞股份、宝钛股份、长电科技、彩虹股份、中纺投资、华天酒店、滨海能源等。其中,华天酒店预计1月至9月业绩同比上升幅度在150%以上。由于2005年10月对同胜、天九公司进行并表处理,导致去年三季度报告业绩下降幅度较大,本期公司主营业务发展稳定,同时,新增托管华雅华天、武汉凯旋门华天、衡阳华天三家酒店托管收益约400万元,公司控股子公司华天光电惯导公司业绩同比增长约300万元,公司上半年获得委托理财收益320万元，成为业绩预增的重要力量。

　　同时，丝绸股份表示,因公司在培育壮大“纺织、热电、城市化服务业”三大主业,加强以财务管理为中心的内部管理工作上取得显著成效,经初步测算,预计1至9月份净利润同比增长200%至250%之间,预计7月1日至9月30日实现净利润同比将增长100%至150%之间。而冀东水泥称,由于子公司相继正式生产,销量增加,以及公司产品均价同比有所提高,预计1月至9月经营业绩上升50%至100%。

　　国际经验表明，上市公司业绩的持续增长必将引发一轮时间持续较长的牛市，由于众多公司业绩预期良好，我们认为目前的A 股才刚刚处在本轮牛市的第一阶段。相对于其他大类资产，A股将为投资者提供可持续的超额回报。

　　“黄金季节”目标位在2000点

　　从策略上看，虽然大盘短期有休整要求，但大盘的上升趋势毕竟不容置疑，经过适当调整，攻克千八只是时间问题。另外，无论从为工行顺利上市保驾护航这个角度看，还是工行上市将会对大盘股指有相当大的向上牵引力度看，股指依然有较大的上升空间。我们预计，6个月内上证综合指数目标点位有望升至1850－1950点,对应的预测市盈率为22－23倍，这一预期正在逐步实现。同时，近期行情向上发展的态势不会改变，未来几年Ａ股市场的目标位在2000点以上。基于对超额流动性趋势的预判，我们所预测的“J曲线”正在逐步显现，本年第四季度将成为一个投资的“黄金季节”。

　　从股票配置方面看，下半年的投资者行业配置将适当向持续成长前景更明朗的消费服务和技术装备行业倾斜。这主要是基于未来消费和创新对中国经济增长的贡献将逐渐增强的判断,资源类行业最好的投资阶段已经过去,而消费服务和技术装备行业将因消费和创新高峰的到来，而获得更明朗的增长前景和更高的估值水平。

　　具体到行业来看,由于人民币升值的幅度也有加快的迹象,金融、地产等服务业以及食品饮料、零售等消费行业中具备品牌优势的公司即使在目前价位上依然是值得长期投资的品种；自主创新政策将会有效激活上市公司自主研发和科技产业化的内在动力,如输配电行业、中药行业、工程机械行业、大型精密数控机床行业、新型材料行业等都具有持续发展潜力,值得长期关注。

　　另外,我们认为还将从并购重组与整体上市入手,深入挖掘全流通背景下的并购重组浪潮中的投资机会。换股合并、要约收购、代理表决权争夺、私有化、回购、资产置换与重组等各种并购重组手段预计从下半年开始将层出不穷,并带来丰富的阶段性投资机会。整体上市主要集中在已经有上市公司的中央企业,其整体上市的模式或者通过以母公司为主体的吸收合并,或者以上市公司为主体的反向定向增发,最终中央企业集团的整体资产都将进入上市公司。这不仅可以减少以前子公司同集团的关联交易,改善公司治理并增强上市公司的综合竞争力,同时还可以导致上市公司业绩出现注入式增长,业绩得以迅速增厚,这些都将为市场带来新的投资机会。