□郑炜

　　S上石化（600688）、S仪化（600871）和中国石化集团下属子公司S江钻（000852）于10月9日宣布进入股改程序，尤其是两家A+H股公司，让市场“先整合后股改”的预期彻底落空。市场目前对于三家公司的股改方案并没有表达强烈的预期和意见，可能更多是在猜测中国石化子公司未来“何去何从”。

　　其实，在此前中国石化方面曾表示：整合下属子公司是中国石化的一项长期策略，目前没有明确的整合计划和时间表，且不排除 直接进行股改的可能性。由于市场的逆反心理，反而对这样的说法视而不见，从而在对公司股改和整合的判断上产生了失误。既然三家公司已经宣布进入股改程序，那么我们应该关心以下几点：三家公司大概能出具何种对价？他们可能开出很高的对价吗？到底要不要让其股改通过？方案遭否决的市场影响是什么？

　　一方面，顾及到对中国石化股东，特别是对H股股东利益的影响，中国石化不会将对价定的过高。另一方面，中国石化作为A股市场颇具影响力的公司，其在A股市场股权分置改革的收官之举，三家股改的对价也不会太低。让我们再来参考市场总体的对价水平：目前市场平均对价水平为10送3、平均股改对价水平随时间呈下降趋势，过去三个月平均仅为10送2.5左右；据不完全统计，已经完成股改的公司综合对价水平基本在10送2.0—3.0之间，据此可以粗略估计三家最终方案应该至少高于10送2.5，可能性最大的区间应为10送2.5—2.8。

　　作为公司一方，其最终开出的对价，必然是已经做出最大努力；而方案的合理与否则应由投资者来判断的。如果最终投资者对于此方案依然不买账，公司方案被否的可能性还是有的。

　　不过，若股改失败引发股价下跌，也不是投资者愿意看到的。就三家公司的基本面而言，原本还是有相当值得期待的潜质。上海石化经过几年的规模扩张，正处于结构调整，规模优化，大幅提升竞争能力的阶段，走出政策性亏损的困境，实现业绩的提升指日可待；仪征化纤经过去年的结构调整，今年在原油价格高企的情况下已经扭亏为盈，可谓苦尽甘来；江钻股份的整体竞争力则一向处于业界的领先地位。

　　总而言之，多方共赢才是“和谐”之道；站在旁观者清的立场，最好的结果应该是中国石化拿出最大的诚意———“区间上限”来回报投资者的理解；投资者也相应拿出最大的诚意来支持公司的股改。

　　(作者为周明海询分析师，博客地址：http://zhengwei.blog.cnstock.com)