□本报记者 陈建军

　　巨大亏空无法填补和大股东不愿按市场水平支付对价，这两类公司将是下阶段股改工作的突破重点。

　　在至今尚未股改的近170家S股公司中，主要可分为三大类，第一类是大股东持股比例较低，担心股改会进一步稀释控制权的公司；第二类是亏空巨大，靠自身能力无法填补的绩差公司；第三类是大股东不愿按照市场水平支付对价的公司。在这三类公司中，真正股改难的主要是后两类公司，因为第一类公司的问题可通 过方案创新等办法来解决。

　　而那些绩差的S股公司，他们的股改难易还与股东是否具有国资和政府背景直接相关。日前，已经暂停上市的S*ST圣方公告终止破产程序，相关重组工作开始加速，并且有望成为ST环球那样以净壳重组的公司。S*ST圣方与ST环球的共同特征，就在于原大股东的国资背景。另据相关统计显示，在迄今已经完成股改的80多家ST公司中，绝大部分的主要股东具有不同程度的国资和政府背景。在此过程中，一些原本持股很少的国有股东，为了让公司能够完成股改，想方设法进行增持，甚至把原本已经民营化的股份重新收归国有。而沦为“S股一族”的80多家ST公司则大部分被民营股东控制，像鸿仪系、托普系、斯威特系、朝化系等基本由民营股东控制的绩差S股公司，股改难度将不小。东方证券研究所王树娟研究员表示，具有国资和政府背景的股东能够调动的资源，远远比民营股东大得多，使得国有控股绩差公司能够通过资产注入等方式完成股改。

　　昨天股改方案被否的S百大，是S股公司中大股东不愿按照市场水平支付对价的一个案例。在“S股一族”中，像S乐凯、S佳通、S东风科等因外资股东无法接受支付对价要求的合资公司同样惹眼。此前，S深发展A被否决掉的“零对价”方案，主要就是外方股东不愿按照市场水平支付对价。

　　与内资股东念及持股成本较高等想法不同，外资股东可以听任旗下上市公司成为S股，与他们并不依赖通过A股进行融资的考虑不无关系。因此，合资类S股公司股改能否顺利推进，从某种程度上将考量相关各方的智慧。