□大力

　　昨日，可谓“万众瞩目”的30年期金融债招标结果终于水落石出，3.80%的发行收益率靠近市场估计的上端。大部分市场分析都认为，这一结果相当贴近二级市场现状，投资者并没有表现出过度的疯狂。总体来说，发行结果“不算太差”，市场还算“有理性”。言下之意，这一结果可以算是皆大欢喜了。

　　由于30年期限债券的二级市场流动性向来很低，因此通过此次发行，银行间市场收益率曲线的尾段得以重建。按照昨天二级市 场的交易情况，结合此次发行，银行间市场金融债的到期收益率基本形态是1年期2.80%左右、5年期3.02%左右、7年期3.15%左右、30年期3.80%左右，1年期和30年期之间差距100个BP。

　　加上本期30年金融债，银行间市场总共也就三只30年期的金融债，其他两只分别是01国开21、05国开20。其中05国开20恰好也是去年的这个时候发行的，发行收益率为4.02%。查找一下去年10月初的市场交易数据，我们发现去年这个时候，金融债到期收益率曲线的基本形态与当下有着巨大的差异，即1年期1.34%、5年期2.75%、7年期3.10%、30年期4.00%。当时1年期和30年期金融债的利差达到了266个BP。我们发现，时隔一年之后，收益率曲线已经大幅度的平坦化了。基本上是以7年期为轴心顺时针方向旋转。1年期金融债的收益率上扬了140多个BP，5年期上扬了27个BP，30年期的则下降了20个BP。已经过去大半的2006年，收益率曲线非但没有如某些分析年初所预计的那样陡峭化，反而平坦化了。

　　1年期和30年期仅相差100个BP，自疯狂的02国债05发行以来，应该算是最低的一个利差了。应该说收益率曲线平坦到这个程度，似乎已经到了该执行做多短期做空长期的策略了。但最近又有分析评论说要做多长债，博取收益率曲线平坦化的收益。至少从前天央票发行结果和昨日30年期国开债发行的结果来看，这一观点值得商榷。