□华林证券研究所副所长 刘勘

　　近期人民币兑美元汇率连创新高，人民币中间价、自动撮和交易、询价交易“三价”，同时突破7.90关口，演绎着人民币汇率改革以来最强升势。虽然央行行长周小川在国际货币基金组织国际货币与金融委员会（IMFC）部长级会议上对人民币汇率问题表示，将逐步扩大人民币汇率弹性，扩大人民币汇率波幅没有时间表。但是，人民币汇率已经在交易市场上出现宽幅波动走势，有的当日汇率波幅达到0.29%，逼近0. 3%的上限。显然，人民币汇率波动幅度已从过去的0.15%扩大到0.3%，随着人民币汇率波动幅度的增大，意味着人民币升贬值的弹性空间加大，人民币汇率改革政策是否再有新突破呢？非常值得股票市场投资者密切关注。

　　由于国际经济发展不平衡，人民币采取固定汇率制度，在人民币缺乏弹性的汇率政策下，外部资本价格、商品价格变化等国外经济问题输入到国内，表现为高价进口和廉价出口。所以造成中国商品的国际销售价格较低，在国内加工制造能力过剩前提下，每年形成巨大贸易顺差，不断强化人民币升值预期，还造成资本项目下外币的国际过剩资本输入到我国，尤其是美元的流动性过剩问题，演变成为人民币的流动性过剩问题，从而使国内利率政策、其他金融和财政政策失去原本的效力，造成国民福利的损失，我国经济外部不均衡引发国内人民币流动性过剩，可见人民币汇率弹性不足已经付出了代价。

　　为了降低我国经常项目盈余，增强央行控制货币政策的效率，适时提高人民币汇率弹性，同时深化金融改革，形成资本项目顺差。除了逐渐增加汇率灵活性以外，还应扩大内需，降低国内过高储蓄率，进一步调整出口税率，加快内外资企业所得税并轨步伐。随着年底WTO过渡期届满，在各行业领域逐步实行国民待遇，取消贸易壁垒，扩大进口，改变过去对外汇“宽进严出”的政策。

　　为此，监管部门批准QDII资格和投资额度速度明显加快，自今年4月份央行5号公告发布以来，共有13家金融机构获得QDII业务资格，其中包括9家境内商业银行、3家外资商业银行和1家基金公司。在13家获得QDII业务资格的金融机构当中，有9家机构共计获得外汇局批准的111亿美元投资额度，1家基金公司QDII获得5亿美元额度，超过80.45亿美元的QFII额度。值得注意的是，外汇局仅用了不到几个月时间，就批出100多亿美元的QDII投资额度，审批速度和数量都明显加快和加大。

　　外汇局在批准首批商业银行QDII额度时曾透露，在已办理和受理的银行申请中，各银行对代客境外理财购汇规模提出了较大需求，表明该项业务在国内拥有较为广阔市场前景。外汇局审批QDII额度保持较快速度，除了商业银行积极申请的因素之外，可能也会加快外汇资金的流出，双向流动有利于缓解当前国际收支失衡状况。

　　金融机构在获得QDII投资额度的同时，及时推出各自理财产品。目前已经获得QDII额度的银行中，有工行、中行、交行、招商银行、民生银行、东亚银行和汇丰银行也推出各自QDII产品，工行推出“欧元兑美元汇率挂钩产品”期限为半年，投资认购金额起点为5万元人民币，每一单位认购金额为1万元。中行推出中银美元增强型现金管理（R）投资品种，既包括传统的银行存单、商业票据、政府及机构债券、公司债券等，又包括资产抵押证券、按揭抵押证券等新型的投资工具。

　　截至今年7月份，我国外汇储备已经达到9545亿美元，距万亿大关仅一步之遥。快速增长的外汇储备给人民币汇率带来较大压力，同时也限制了国内货币政策发挥作用的空间，通过QDII的方式使外汇储备有序流出，抑制外汇储备过快增长，缓解人民币升值压力，降低流动性过剩，增加人民币汇率弹性，是目前可以使用的较好方法之一。

　　为顺应我国经济发展，协调对外对内平衡的汇率才是最佳的汇率，汇率弹性也是如此，短期内汇率波动区间（弹性）应该符合国家宏观调控的调整节拍，以及微观市场的成熟程度。从统计分析上看，波动区间或汇率弹性与经济发达程度相关性不显著，而与区域性经济一体化程度相关性较大，为此谈论人民币汇率弹性，应考虑我国具体情况。自2005年7月21日人民币汇率调整后，汇率波动已经趋于双向变动，从整体上来说波动弹性明显扩大，人民币对美元汇率出现了双边走势，从而抑制了单边走势的投机。对人民币汇率改革来说，能否有效地抑制投机因素是成败的关键。

　　浮动汇率调整需要汇率本身的升值或贬值来完成，顺差时升值，逆差时贬值。浮动汇率能够保持一个国家经济政策独立性，同时汇率波动也会影响国家产业结构调整，在微观层面上会影响厂商的进入和退出，从而对就业产生影响。为此，增强人民币汇率弹性要首先关注我国科学技术发展，科技发展是一个漫长投资和积累的过程，技术创新是核心，它与“就业创新”相关。增强人民币汇率弹性，从宏观角度看须视我国科技创新水平而定，只能循序渐进；从微观市场层面来说将受市场成熟程度的影响，具体是受到利率市场化和央行干预水平限制，还要看中国周边经济体汇率弹性（波动区间）的变化。

　　因此，从总体上讲，人民币在升值过程中汇率弹性加大，说明人民币兑美元汇率存在着不确定性，汇率形成机制的市场化在加快。人民币汇率灵活性增强，意味着短期内人民币升值加快，促使更多企业为降低汇率风险而加快结汇，估计可能会诱导全球过剩国际资本的游资向国内输入的资本量将会有增无减。与此同时，人民币汇率回调压力增大，那么虚拟经济市场将迎来新的发展机遇和风险，也必然反映在敏感性很强的股票市场，表现为股市在震荡上行以及震荡幅度可能会加大。受汇率波动区间放大的货币金融政策影响，对股票市场的反应也会更为明显。