第三季度末，贷款增速等出现回落，金融宏观调控效果初步显现 郭晨凯 制图

　　□本报记者 禹刚

　　央行数据显示，截至9月末，M2余额为33.19万亿元，同比增长16.83%，增幅比上月低1.11个百分点，比去年同期低1.09个百分点，而M1余额为11.68万亿元,同比增长15.7%，增幅比上月高0.13个百分点，比去年同期高4.06个百分点。

　　“喇叭口”缩小

　　通胀压力不减

　　相比8月份的M2增速（17.94%）和M1增速（15.57%），9月份M2的增幅下降较快，而M1的增幅则依然在小幅攀升，两者增速之差的“喇叭口”一下子从8月的2.37缩小到1.13个百分点。分析人士指出，M1增速加大主要原因是企业活期存款增多，现金投放加快。

　　而“喇叭口”反映的是存款期限结构的变化，口子越小，意味着存款结构更趋向活期化或短期化，货币的流通速度在增强，有可能会导致资产价格的膨胀。

　　今年头8个月，“喇叭口”从1月时的最高点一路缩小，每月增速差分别为：8.6、6.4、6.1、6.4、5.1、4.5、3.1和2.37。专家表示，如果M1增速大于M2增速的情况持续下去，并最终超过M2增幅，宏观经济发生通货膨胀的可能性将会大大增加。

　　值得注意的是，9月“喇叭口”已经达到今年以来的最低点。分析师表示，M1增速上扬，说明企业投资冲动更强、以可支付的形式存在的资金更多，这将使得商品和劳务市场普遍受到价格上涨的压力。经济增长还会有从“过快”转向“过热”的危险。

　　“我们认为，货币信贷增速放缓，中国经济不会因此降低增速”，高盛首席中国经济学家梁红表示，“看看A股市场最近的火爆，再看看银行间市场利率持续走低，经济增长还不会放慢步伐。”

　　央行数据显示，9月份银行间市场同业拆借月加权平均利率为2.32%，比上月低0.08个百分点，质押式债券回购月加权平均利率2.12%，比上月低0.19个百分点，中断了6月以来市场利率水平持续上升的状况。

　　对于M1持续加速，专家建议，可考虑提高中长期存款利率，以锁定中长期存款，化解这种存款结构活期或短期化的趋势。

　　贷款增速放缓

　　多管齐下政策见效

　　9月新增人民币贷款2201亿元，同比少增了1252亿元，这个数据更加令市场感觉到调控的成效。

　　两个月来，央行相继使出加息、上调存款准备金率、发行定向央票之后等多种武器，严格控制金融机构的放贷冲动，但7月和8月的新增贷款增速依然改善不大。市场一度担心央行将再次挥动加息大棒，不过从9月的数据来看，加息悬念暂时消除了。

　　梁红表示，加息可能性不大，“货币信贷数据让市场吃了定心丸，短期内出台进一步紧缩政策可能性很小。”

　　但是头9个月，新增贷款就达到了2.76万亿元，比全年目标2.5万亿超出了10%，即便按照银监会今年金融机构贷款余额增长15％约3万亿的目标，四季度最后的三个月只有2400亿的空间，如何继续压缩新增贷款，将成为市场的关注点。

　　此外，在第四季度还有大约6000亿央行票据到期，商业银行流动性过剩的压力依然不减，银行在放贷受阻的情况下，将资金大量投入债市。分析人士指出，再加上每月2000亿元为对冲外汇储备增加的新增外汇占款，市场流动性过剩继续堪虞。

　　外汇储备近9880亿美元 热钱开始逃离？

　　□本报记者 唐昆 禹刚

　　外汇储备增长低于同期贸易顺差，是否意味着资本项目转向逆差，热钱正在逃离呢？

　　“事实证明，汇率灵活性增强对于短期投资资本流入形成了有利阻隔。”国务院发展研究中心金融所副所长巴曙松表示，热钱流入已经受到抵御，人民币升值预期有所降温。

　　央行数据显示， 9月末，外储余额为9879亿美元，同比增28.46%。1月至9月外汇储备增加1690亿美元，同比多增99亿美元。其中，9月新增159亿美元，同比多增1亿美元。

　　由此可见，第三季度我国外汇储备总共增加约468亿美元，7月至9月的数据分别约为：134亿、175亿、159亿美元，远远低于此前的增长速度，在二季度外汇储备增加量高达760多亿美元。

　　更值得关注的是，外汇储备的增加开始低于同期外贸顺差数据（一般而言外汇储备增量相当于顺差和FDI之和）。三季度我国外贸顺差屡创新高，顺差额约为487亿美元，而同期外汇储备较之少约20亿美元。“资本项目可能已经开始出现逆差局面。” 对外经贸大学金融学院副院长丁志杰估计。如果真是这样，将意味着长期以来的经常项目、资本项目双顺差被打破。

　　过去几年中，由于人民币升值预期的存在，大量短期游资流入，外汇储备巨额增长，并且往往高于贸易顺差及FDI之和。以5月份为例，当月贸易顺差130亿美元而外汇储备增加近300亿美元。热钱的大量流入可能带来的金融动荡一度被各方高度重视。

　　“近期汇率波动幅度比较大，灵活性增强，短期资本流入流出面临很大的不确定性，成本比较高，因此资金流入不及前期。” 巴曙松称，此外国家外汇管理政策的调整也促进了国内资金走向海外，所以外汇储备增长放缓。

　　“这是一个好苗头。”丁志杰赞同上述观点，他认为政府改变过去宽进严出的外汇政策，对国际收支平衡已经开始发生作用，“上半年政府推出了QDII政策，并且提高个人购汇额度至两万美元，这些都有助于国际收支平衡。”

　　市场利率水平较高 资金宽裕局面年底或改变

　　□本报记者 但有为

　　虽然同比表现为大幅上升，但9月份拆借和回购市场利率却双双出现小幅下降。业内人士指出，这反映出银行间市场流动性过剩的状况仍在持续。

　　央行报告认为，目前银行间市场利率水平较高。数据显示，9月份银行间市场同业拆借月加权平均利率为2.32%，比上月低0.08个百分点，质押式债券回购月加权平均利率2.12%，比上月低0.19个百分点。

　　综合历史数据来看，6月份以来市场利率水平持续上升的状况一举被扭转。分析人士表示，从环比看，与8月份相比，9月份的回购资金价格下降了19个基点；拆借资金价格水平下降了8个基点，这其中的原因就在于银行体系流动性充裕。

　　中信证券分析师李志强告诉上海证券报记者，8月下旬以来市场流动性宽裕的局面仍没有改变，“最根本的原因还是在于贸易顺差仍维持在较高水平，基础货币投放量很大。”

　　海关总署日前刚刚公布的数据显示，前9个月贸易顺差就已经超过去年全年的水平了，其中9月实现贸易顺差153亿美元，比8月创下历史新高的188亿美元有所回落，但仍然是今年单月第二高水平，并且较去年同期顺差额翻了一番多。

　　“除巨额贸易顺差外，央行在过去一段时间稍微放松了紧缩性调控措施，商业银行因为放贷受到限制把大量资金投入债市，也是流动性过剩的重要原因。”李志强指出。

　　李志强认为，流动性充裕的局面还会持续一段时间，但是可能在年底左右出现改变。“央行不会允许流动性过剩的局面长期持续，年底央行票据的发行量可能扩大。”另外，他还指出，从最近两个月的情况来看，贸易顺差出现了一定幅度的下降，如果这一情况持续，也将减小基础货币投放的压力。