□武汉新兰德 余 凯

　　周一市场震荡下挫，千八关口的沉重压力使得多方难以为继，而以中国石化、招商银行、中国联通为代表的指标权重股走势较为滞重，同时部分前期的热门品种如贵航股份、中国卫星等纷纷处于跌幅前列，使得市场人气有所趋淡，盘中个股表现也是跌多涨少，至收盘两市股指跌幅近1%，市场短线走势明显弱化。

　　工行发行在即资金面压力显现

　　近期工行的发行无疑成为了市场的焦点。工行A股和H股发行前总股本约 2865亿股。不考虑A股、H股发行的超额配售选择权影响，本次拟发行A股130亿股、H股353.91亿股。A+H股发行完成后，工行总股本约为3278亿股。市场人士普遍预期，工行通过H股、A股同发，集资额可能超过180亿美元，将成为近年来全球最大规模的IPO。

　　显然工行的发行将对二级市场资金面形成一定的分流作用，从而加剧短期市场板块分化。有媒体报道，目前工行定价区间将锁定为H股招股价介于每股2.56至3.07港元，根据工行国际配售受投资者热捧，工行“A＋H”招股极有可能按照上限定价。而从发行规模上看，工行此次A＋H同步发行， A股将发行130亿股，预计A股融资规模将达到400亿元左右，超过了今年以来首发的大盘股中国银行、大秦铁路、中国国航、保利地产、潞安环能、大同煤业6家公司募集资金之和，而根据目前的预测，届时工行A股的网上网下申购有望吸引超过1万亿元的资金参与，成为迄今为止A股市场规模最大的发行。这对场内资金的压力是不言而喻的。

　　阶段性调整难以避免

　　在股改已经进入“收官”的背景下，在股指完成了一轮从998点上涨至1800点附近的飚升行情后，从全部市场的估值水平看，当前市场的整体估值水平较为合理，A股市场动态市盈率在22.25 倍，动态市净率2.27 倍，其中蓝筹股的平均市盈率在18 倍左右。和港股相比，沪深300 成份股、上证50 成份股的估值水平和A+H 股、国企成份股相当。也就是说，依靠价值发行和股改效应的上涨动能已经开始乏力。

　　另一方面，股改的遗留物“小非”解禁则在10月份再掀高潮。统计显示，10月份共计有25家公司约30.6亿股的股改限售股份解禁，占到四季度162家公司总共80.66亿股解禁“小非”总量的37.94%，市值达到127.50亿元。同时进入10月后，新股网下配售解禁的数量将会大大增加，其中包括大盘股中国银行87662.35万股、德美化工680万股、得润电子336万股网下配售股份。这也是近期中国银行走势滞重的原因之一，其对市场的负面影响也有待于进一步消化。因此市场资金阶段性紧张，必然会导致板块的分化，前期热门的3Ｇ、军工板块等估值偏高的板块相继出现较大幅度的调整就是明证。

　　稳步上行仍是主基调

　　尽管说市场短期在工行发行的阶段将会面临一定的调整压力，但毕竟这种调整压力是短期的和预期之中的，而行业景气、股权分置改革所带来的制度变革动力则成为企业的盈利增长的强大驱动因素，上市公司业绩的增长超出预期，这对Ａ股市场构成了极强的支撑作用。再加上人民币升值溢价和资产稀缺溢价等因素，将驱动中国资产估值持续提升，所以我们认为，短期的调整将很难改变A 股市场的长期向好，市场将在震荡中继续消化其不利影响，其后稳步上行仍将是市场运行的主基调。