周一债券市场维持着祥和上涨的气氛，尽管货币市场利率仍然高高在上。国债方面，收益率降低幅度保持着与时间呈正比的函数关系，各期限国债收益率都微微下降。5年期国债招标在即，市场对同为5年的06国债12的追捧不断持续，其双边报价买价已经由10月初的2.66%下降到目前的2.58%，而成交价则更是到了2.54%。06国债12自8月中旬发行至今，收益率下降接近18基点，并且很有可能继续下降。当然，5年国债去年10月份最低到过2.11%，理性地看，收益率下降还有很大空间。

　　伴随着收益率曲线不断下降的还有收益率曲线持续扁平化。事实上，自2005年中开始收益率曲线的扁平化就一直在进行中，尽管其间存在反复。例如，2005年6月，10年国债与1年国债点差为210基点，但至2005年底就大幅缩小到170基点。2006年一季度末，这一点差再次缩小到130基点，到二季度末则进一步缩小到120基点，而目前点差水平已经再次缩小到105基点左右。相对国债而言，政策性金融债曲线扁平化更加剧烈，2005年6月份仍高达200基点以上的10年金融债与1年金融债点差，到目前已经大幅缩减到60基点，收益率曲线扁平化程度令人吃惊。

　　这种收益率曲线的迅速扁平化令人联想到美国国债收益率曲线连续两年来的扁平化变动。自2004年6月美联储开始加息征程后，10年国债与2年国债收益率点差持续下降，已经由期初的200基点大幅下降到目前的负6.55基点。比起美国来，我们的收益率曲线调整还不算过于剧烈。不过，美国国债收益率曲线扁平化，初期是美联储连续加息抬升短端收益率的结果，到了后期特别是今年二季度以来，则是市场基于对未来经济变缓预期大量购买长债的结果。也就是说，收益率曲线扁平化带有对后期美国宏观经济发展的明显预期。

　　现在反过来看国内，收益率曲线扁平化也包含着明显的预期，但预期并不相同。其中前期（2005年）是市场对经济变缓的预期，后期（2006年以来特别是现在）却是基于市场对未来流动性继续充沛的预期。也就是说，收益率曲线不断扁平并不是因为市场认为经济将变缓（现实恰恰相反），而是因为市场认为未来流动性将继续充沛，因此追求高收益长期限的债券。但是，比较基于宏观面的预期，基于资金面的预期总是显得脆弱的，因为资金面的波动程度远大于宏观面的波动，并且很容易发生质的改变。这却是我们必须注意的。