◎李国旺 　　银河基金管理公司 　　市场总监

　　———股指期货与资源抢占（七）

　　境外交易所一直在酝酿抢占中国股指期货的定价权。2004年10月，芝加哥期权交易所率先推出中国指数期货，文莱国际交易所要推出中国指数的期货合约，香港交易所与新华富时指数公司也于2005年签订了交易新华富时中国25指数期货及期权的协议。

　　今年1月新加坡交易所（SGX）宣布，将于9月推出新华富时A50中国指数期货，其争夺中国股指期货定价权的气势咄咄逼人。如果任其发展下去，由于SGX在语言文化、地理位置、金融市场运作等优势，其必然会对国际资金、特别是QFII以及国内地下资金所产生的吸引力，将与国内股指期货形成激烈竞争。因此，当新加坡交易所（SGX）与新华富时合作9月5日正式推出新华富时中国A50指数期货时，国内有关方面迅即做出强烈反应，正所谓一石激起千层浪。

　　新加坡交易所（SGX）与新华富时马上陷入法律纠纷。为捍卫知识产权和自身权益，上海证券交易所信息网络有限公司（以下简称“上证信息”）起诉新华富时指数侵权。上证信息起诉新华富时指数违约许可他人开发中国A50股指期货，违反诚信原则和许可合同第五条的规定，未经原告书面许可，擅自允许第三方以基于原告提供的上证所实时行情编制的“中国A50指数”开发“中国A50股指期货”金融衍生产品，并在新加坡交易所上市交易，构成违约。由于上证信息维权行动及时，加上潜在法律纠纷，海外投资者一时裹足不前， SGX新华富时中国A50指数期货在推出至今的一个多月时间内成交寥寥。交易量最多时也只有100多手，从而在法律层面对其定价权形成了强力制约。

　　在今天，股指期货的开发已经上升到国家金融安全的高度。历史上，新加坡交易所（SGX）极其富有“侵略性”。 1986年新加坡交易所先于日本推出日经225指数期货， 2005年全球日经225指数期货市场中，日本本土只占有55.05%的份额，主要是来自日本国内的需求，日本以外的份额主要由新加坡交易所占有。2005年新加坡的日经225指数期货价格严重影响着日本本土的日经225指数价格，新加坡的日经225拥有了很大程度的定价权。日本的案例和近两年的“中航油事件"和"国储铜事件”，表明在国际化环境中，大宗商品定价权旁落对国家经济安全构成了巨大威胁。金融期货，特别是源于证券市场的金融衍生品定价权对国家安全影响更大，因为一旦一国的股指期货被其他国家抢先出台，该国金融衍生品市场就可能成为他国金融产品的影子市场，将严重影响该国金融市场整体发展，威胁该国金融体系的稳定和国家经济的安全。

　　新交所之举固然是挑战和冲击，但同时也在倒逼中国金融（资本）市场尽快推出国际性的金融产品并形成系统性改革。基于金融期货定价权旁落对国家安全威胁的认识，新加坡交易所创设了针对中国A股市场的新华富时A50股指期货后，中国马上采取了相应的应对措施。9月8日，中国金融期货交易所正式成立，宣布将市场代表性更强的沪深300作为第一个标的指数，在国庆节后推出模拟测试环境，提前给国内外投资者一个良好的预期。监管层审时度势的决策，将推动产品创新、交易制度、监管架构、投资者准入、股票发行节奏，乃至汇率制度与国际资本流动管理等一系列方面进行系统性的改革，从而在股改后形成新的制度创新，推动中国资本市场向纵深发展。

　　对沪深股市而言，波浪所及可能催化新的牛市。为适应股指期货的需要，大盘公司发行节奏加快了，这将催生一个更加长远的A股牛市。如果与股指期货相对应的现货股票只能做多，这样就会形成单边套期保值，投资者只能通过买入股票（特别是指标成分股）达到推高指数的目的，即投资者形成在期货和现货同时做多的现象，在期指和股票持仓上实现双赢。

　　在股指期货推出之初，由于市场效率的原因，可能经常出现现货与期货价格之间基差较大的现象，专业机构较多地通过指数套利获取无风险利润，即对股票指数成分股的长期持仓，股指期货为长线投资者提供了避险工具，将吸引一大批企业年金、商业保险公司等低风险偏好的机构更多地持有绩优股、蓝筹股，使得这些股票行情持续看好。因此，股指期货推出后，对绩优股、蓝筹股的需求将更加稳定持续，而高风险偏好的资金将部分流入股票指数期货，这对高估投机品种形成一定的抑制，现货市场将出现好者更好，差者无人问津的投资格局，从而股价也将形成层次分明的格局，除非这些低劣的上市公司的质地出现质的变化。