徐平生 　　国家信息中心经济预测部

　　今年以来，随着短期融资券的持续快速发行、企业债券发行额度提高和A股市场融资功能重启，我国直接融资比重已大大提高。按照这一发展趋势，今后几年我国直接融资比重将会进一步提高。我国的融资结构正在发生的深刻变化，应当引起人们的高度关注。

　　今年以来，随着短期融资券的持续快速发行、企业债券发行额度提高和A股市场融资功能重启，我国直接融资比重已大大提高。由此，也反映了我国的融资结构正在发生深刻的变化，这一点恰恰应当引起我们的高度关注。

　　首先，让我们来分析一下今年以来短期融资券发行情况。企业短期融资券实质上就是短期的企业债券。2005年5月23日，人民银行发布了《短期融资券管理办法》以及《短期融资券承销规程》、《短期融资券信息披露规程》两个配套文件，短期融资券正式成行，由此为企业进入货币市场融资提供了新的渠道。短期融资券是我国金融市场改革和发展的一项重大举措，短期融资券市场的健康发展有利于改变直接融资与间接融资比例失调的状况，有利于完善货币政策传导机制，有利于维护金融整体稳定，有利于促进金融市场全面协调可持续发展。

　　与发行股票或债券相比，发行短期融资券具有以下主要特点：（1）审批手续简单。《办法》规定，短期融资券采取备案发行的方式，中国人民银行自受理符合要求的备案材料之日起20个工作日内，即向企业下达备案通知书，无担保要求。（2）发行门槛要求低。企业申请发行融资券的主要条件是最近一个会计年度盈利，融资券发行利率或发行价格由企业和承销机构协商确定。（3）发行额度大。《办法》规定，短期融资券的发行规模实行余额管理，待偿还融资券余额不超过企业净资产的40%。（4）筹资成本低。2006年，我国经过两次加息后，1年期银行贷款基准利率由5.58%提高至6.12%，而近期发行的1年期短期融资券发行利率范围基本都在3%以下，利差高达3个百分点以上，成本优势明显。

　　因此，短期融资券成为这两年金融市场上耀眼的创新品种，发展势头也相当迅猛。截至2005年底，全国共有61家企业在银行间债券市场成功发行了79只短期融资券，当年筹资总额达到1424亿元，相当于2005年全国各项新增贷款的7.8%和人民币新增短期贷款的27%，大大超过了同年企业债、A股市场首次IPO、配股和增发等方式的融资总规模。今年前9个月，企业短期融资券发行总额高达2134.7亿元，发行规模也大大高于同期企业债、A股市场首次IPO、配股和增发等方式的融资总规模。目前，短期融资券发行规模已超越企业债规模，成为继国债、央行票据和金融债之后的我国第四大类债券品种。

　　当前，发行短期融资券的主体不仅包括大型国有企业，还有不少优秀的民营企业。从去年11月份第一只民营企业短期券发行以来，民营企业发行短期融资券融资总量约占6%。

　　其次，我们注意到，企业债发行规模也持续上升。由于种种原因，我国企业债发展坎坷，发行规模一直徘徊不前。2000年至2004年企业债发行规模分别仅为83亿元、147亿元、325亿元、358亿元和327亿元。其中，2003年发改委下达企业债发行额度为452亿元，但实际发行规模仅为358亿元。

　　2005年，在有关各方的推动下，4月份发改委下达了当年首批512亿元的企业债发行额度，比2004年268亿元的发行额度增长近1倍，当年实际发行额高达654亿元。并且，发改委大大加快了2006年企业债发行额度的审批进度，并于2005年底即下达了2006年第一批43家企业将发债608亿元的发行额度。2006年8月，发改委批准了铁道部年内发行400亿元企业债的计划，今年批准发行的企业债规模达到了1008亿元，是历年发行总规模的近一半。截至10月17日，今年累计发行企业债已达774亿元，超过了去年全年水平。同时，在第一批43家企业中，民营企业红豆集团赫然在列，是现行《企业债券管理条例》出台后，民营企业首次获准发债。

　　当前，我国的流动性极为宽松，商业银行、保险公司和社保基金等机构投资者都有大量继续运用的资金，相对于股票，企业债在流动性和风险程度方面都具有独特的优势，深受这些保守型投资者的青睐，他们对企业债，尤其是具备长期稳定回报能力的企业债有着巨大需求，我国企业债市场的大力发展更具迫切性。

　　再次，股市融资功能也全面恢复。5月份，随着股权分置改革的顺利，面对市场融资功能中断达一年之久后迫切的融资愿望，非公开发行的定向增发、面向社会公众的其他方式的再融资、全流通条件下的IPO融资功能恢复三步走战略一蹴而就，A股市场中断达一年之久的融资功能全面恢复。

　　截至9月底，A股市场新股首发融资额达558.8亿元；再融资方面，增发融资198.95亿元、配股融资2.13亿元、可转换债券融资26.77亿元；A股市场融资合计达786.65亿元。

　　由此可见，今年前三季度，我国直接融资总额已达3495.35亿元，同期非金融性公司及其他部门贷款增加2.23万亿元，直接融资比重达13.6%，直接融资比重大幅提高。

　　随着短期融资券、企业债、股票融资的继续进行和银行贷款增速的继续放缓，可以预期， 2006年我国企业直接融资比重将超过15%。如果按照这一发展的趋势，今后几年我国直接融资比重将会进一步提高。

　　2006年1~9月份我国境内直接融资额 单位：亿元

短期融资券 企业债 首发 增 发 配 股 可 转 债 合计

1 236 45 0 0 0 0 281

2 111.7 97 0 0 0 0 208.7

3 221.5 78 0 0 0 0 299.5

4 342.1 104 0 0 0 0 446.1

5 270.1 131 0 18.74 0 0 419.84

6 209.2 53 232 116.07 0 0 610.27

7 299.5 28 183.2 17.24 0 4.3 532.24

8 221 10 58.8 46.89 2.13 22.47 361.29

9 223.6 28 84.8 0 0 0 336.4

累计 2134.7 574 558.8 198.95 2.13 26.77 3495.35