本报上周曾就上海期货交易所铝期货出现套利机会，资金流向沪铝市场做过详尽的报道。而从最近一段时间情况来看，沪铝市场仍然存在套利的可能。

　　□特约撰稿 罗建梅

　　面对原油、贵金属等商品的调整，有色金属价格却表现相对抗跌，其中历来走势温和的铝，也受到了市场资金的格外眷顾。伦敦期铝单边持仓量从9月初以来稳步增加，从50万手左右增至55万手，增幅为10％，同期伦敦铜持仓却出现减少，即使表现强劲的镍和锌也仅增 加2％至3％；而国内期铝市场资金涌入现象表现更甚，资金缘何如此眷顾铝市场？目前铝现货价格高企、套利资金介入是主要因素。

　　铝现货价格高企。按期货市场正常的格局，由于仓储费用、资金利息等构成持仓成本，期货远期合约的价格理论上应高于近月合约，只有在现货紧张的情况下，消费商才可能支付高于持仓成本的价格来购买现货，导致出现现货价格高于期货、近期价格高于远期的“倒基差”格局（铜的强劲牛市就是最好的体现）。

　　此前由于原铝供、需面基本处于供求平衡（国内供过于求），因此期铝一直都是正常的市场格局。但是这种格局在近期却被打破，国内铝价在7月中旬以来就逐渐转变为倒基差格局，并且现货持续走强。伦敦铝则是在最近两周里，现货对三月由原来的贴水40美元/吨左右转变为平水。

　　在这样的背景下，消费企业有进场买货的意愿，以沪铝最近的10月合约为例，临近交割仅2个交易日，但现货报价仍有100至200元/吨的升水，按目前的情况铝一个月的持仓成本也仅200元左右，所以在期货市场上买入较为划算，即使实际操作中由于流动性较差难于实现，企业不会选择最后几个交易日才买入合约或者进行实物交割，但对多头来说移仓也较为主动。在最后交易日（10月16日）里面，铝现货和期货价格收敛一致，期货市场价格发现功能得到了充分体现。而由于伦敦金属年会结束，交易员可能重返交易，并随着伦敦市场本月第三个周三的来临，在现货升水情况下，较大的移仓头寸也会支撑铝价。

　　套利资金持续介入。由于国内原铝供过于求，所以铝价长期偏低，但受到出口关税等因素的影响，出口盈利空间也较为有限甚至亏损。不过7月以来伦敦铝价的相对强势，使得国内出口已经有盈利，根据笔者的测算，最高时出口盈利达到过500至700元/吨。表现在比价上为两市比价最低下降至7.3左右的水平，而这对于基于进出口贸易的套利操作是较有吸引力的，最近一段时间（包括国庆以后）几次较低比值的出现，都是实际操作中“买沪铝抛伦铝”的较好入市机会，并且由于国内铝材出口量的较快增长，进而对原铝需求的增加，比值恢复到盈利水平的时间周期也较短。笔者认为这是国内期铝交易较为活跃的主要原因之一。

　　买铝抛铜套利。由于铜、铝用途领域具有较强的替代性，替代效应逐渐显现。并且铜、铝价差过大，而目前铜的现货升水相比2005年已经大大收窄，使得“抛铜买铝”的套利操作成为可能。从资金的流向也可看出，最近两者资金“一增一减”，伦敦期铝单边持仓量稳步增加，同期伦铜市场却略有减持。上海市场表现更为明显，9月份沪铝持仓量大约为22万手，环比增加了13％；沪铜市场则维持在7万手左右的较低水平。可见，资金在向铝市场转移。