□民生证券研究所 田东红

　　由于我国现行企业所得税制度实行内资企业与外资企业不同的所得税制度。尽管在名义税率上都是实行33%的比例税率，但是由于给外商投资企业以特别的税收优惠和税额扣除，实际上两类企业的最后缴纳实际税负相差10个百分点左右，这实际造成了某种不公正。在此轮税制改革中，两税合一成为企业所得税改革的重点内容。市场主流的预测认为，在两税合一后，企业所得税的实际税负可能统一到25%。

　　两税 合一对市场会产生什么样的影响，我们要从不同角度来看。首先，对于享受外资以及地区优惠政策的公司，可能会造成税负的实际增长，从而减少股东的回报。其次，对于那些从事高新技术产业或者其他国家扶持产业的上市公司，可能将继续享受税收优惠，税制的改革影响不大。而对于我国大多数上市公司来讲属于内资企业，且能享受因扶持产业而实施税收优惠的上市公司并不多，所得税税率多为33%，它们可能部分会享受到实际税负降低，提升公司的税后利润。不过，即使这类公司中，由于很多其本身或部分子公司处于税收优惠地区，实际税负真正能占到33%以上的并不多。

　　以上证50成份股来看，从单个上市公司的实际税负水平看，实际税负达到33%的上市公司并不多，实际税负超过30%的也仅20家，只占40%，这和全部上市公司的情况差不多（全部上市公司中实际税负超过30%的家数占到33%）。但有意思的是，这40%的上市公司市值，却占到了上证50所有成份股的80%。也就是说，真正能受惠于两税合一、降低税负的上市公司虽然不是特别多，但却占到了绝大部分的市值。因此，虽然享受到两税合一好处的上市公司不一定很多，但它们都是市场的主要力量，仍能带动市场指数上一个台阶。

　　从整体来看，上证50成份股2006年上半年的利润总额合计为1150.85亿元，所得税合计为367.46亿元，总体实际税负水平为32%，这从另一面证明了市场总的税负水平还是较高，能享受到两税合一税制改革带来的好处。

　　虽然两税合一必然会为市场带来总体净利润的增加，但从上面的分析可以看出，能完全享受到这种好处的上市公司并不是很多，占不到一半。因此，一旦税制改革开始，我们必须通过实际税负水平来寻找有投资机会的上市公司，并要小心规避不少可能税负实际增长的上市公司。

　　上证50成份股实际税负情况一览表

　 　 2006年中期指标 假定按统一税负25%计算

股票代码 股票名称 利润总额(万元) 所得税(万元) 母公司所得税税率(%) 实际所得税税负（%） 每股收益(元) 所得税(万元) 所得税增减(万元) 增减比例

600688 S 上石化 1705.10 899.50 15 52.75 0.00 426.28 -473.23 -52.61%

600000 浦发银行 263359.99 103435.72 33 39.28 0.41 65840.00 -37595.72 -36.35%

600016 民生银行 283215.20 109881.50 33 38.80 0.17 70803.80 -39077.70 -35.56%

600036 招商银行 441746.40 161840.00 33 36.64 0.23 110436.60 -51403.40 -31.76%

601988 中国银行 3401300.00 1236200.00 33 36.34 0.23 850325.00 -385875.00 -31.21%

600309 烟台万华 52049.67 18720.49 33 35.97 0.27 13012.42 -5708.08 -30.49%

600519 贵州茅台 97206.48 33799.40 33 34.77 0.64 24301.62 -9497.78 -28.10%

600001 邯郸钢铁 64142.89 22278.24 33 34.73 0.15 16035.72 -6242.52 -28.02%

600058 五矿发展 32890.86 11162.42 33 33.94 0.25 8222.72 -2939.70 -26.34%

600188 兖州煤业 203300.52 68506.09 33 33.70 0.27 50825.13 -17680.96 -25.81%

600004 白云机场 21623.82 7264.44 33 33.59 0.13 5405.96 -1858.48 -25.58%

600015 华夏银行 111247.30 36711.61 33 33.00 0.18 27811.83 -8899.78 -24.24%

600900 长江电力 196713.85 64915.57 33 33.00 0.16 49178.46 -15737.11 -24.24%

600205 S 山东铝 96557.99 31783.72 33 32.92 0.96 24139.50 -7644.22 -24.05%

600028 中国石化 3081500.00 996400.00 33 32.33 0.24 770375.00 -226025.00 -22.68%

601006 大秦铁路 334523.50 106995.41 33 31.98 0.07 83630.87 -23364.53 -21.84%

600050 中国联通 380177.34 120805.27 33 31.78 0.08 95044.34 -25760.94 -21.32%

600019 宝钢股份 664662.09 211104.26 33 31.76 0.25 166165.52 -44938.74 -21.29%

600020 中原高速 43003.80 13640.63 33 31.72 0.19 10750.95 -2889.68 -21.18%

600005 武钢股份 188425.00 57450.49 33 30.49 0.17 47106.25 -10344.24 -18.01%

600428 中远航运 34727.85 10008.57 33 28.82 0.37 8681.96 -1326.60 -13.25%

600887 伊利股份 28730.62 6856.04 33 23.86 0.39 7182.65 326.62 4.76%

600717 天 津 港 38630.54 9063.64 33 23.46 0.17 9657.63 593.99 6.55%

600269 赣粤高速 37305.95 8344.85 15 22.37 0.35 9326.49 981.63 11.76%

600210 紫江企业 10815.47 2411.65 27 22.30 0.05 2703.87 292.22 12.12%

600177 雅 戈 尔 54464.30 11762.75 33 21.60 0.22 13616.08 1853.33 15.76%

600895 张江高科 6300.40 1242.94 15 19.73 0.04 1575.10 332.16 26.72%

600011 华能国际 296147.41 56035.13 15 18.92 0.16 74036.85 18001.72 32.13%

600583 海油工程 35483.71 6704.08 33 18.89 0.36 8870.93 2166.85 32.32%

600030 中信证券 86092.39 15674.09 15 18.21 0.21 21523.10 5849.01 37.32%

600601 方正科技 10203.31 1848.89 33 18.12 0.09 2550.83 701.94 37.97%

600642 申能股份 136649.22 24382.34 15 17.84 0.35 34162.31 9779.96 40.11%

600418 江淮汽车 34045.55 5955.36 33 17.49 0.31 8511.39 2556.03 42.92%

600018 上港集箱 93919.25 16209.49 15 17.26 0.32 23479.81 7270.32 44.85%

600879 火箭股份 11548.61 1947.76 33 16.87 0.19 2887.15 939.39 48.23%

600098 广州控股 54121.10 8354.18 33 15.44 0.15 13530.27 5176.10 61.96%

600085 同 仁 堂 25851.52 3973.89 15 15.37 0.37 6462.88 2488.99 62.63%

600026 中海发展 151394.79 21373.48 15 14.12 0.39 37848.70 16475.22 77.08%

600100 同方股份 14119.22 1961.64 15 13.89 0.15 3529.80 1568.16 79.94%

600832 东方明珠 31074.59 4069.02 15 13.09 0.12 7768.65 3699.63 90.92%

600795 国电电力 71848.25 9147.00 15 12.73 0.17 17962.06 8815.06 96.37%

600009 上海机场 85261.80 10620.03 15 12.46 0.39 21315.45 10695.42 100.71%

600010 包钢股份 34930.93 4170.26 10 11.94 0.09 8732.73 4562.47 109.41%

600500 中化国际 29658.50 3420.88 15 11.53 0.18 7414.63 3993.74 116.75%

600660 福耀玻璃 32554.01 3750.65 15 11.52 0.29 8138.50 4387.85 116.99%

600649 原水股份 26895.14 3040.77 15 11.31 0.13 6723.79 3683.02 121.12%

600104 上海汽车 59361.38 5065.94 15 8.53 0.17 14840.35 9774.41 192.94%

600839 四川长虹 15086.14 146.31 15 0.97 0.07 3771.53 3625.23 2477.83%

600320 振华港机 76485.11 524.19 10 0.69 0.50 19121.28 18597.09 3547.78%

600029 S 南 航 -74600.00 2700.00 15 　 -0.19 　 　 　

　　（数据来源：聚源数据，民生证券研究所整理）