特约撰稿 童国林

　　但是，这并不意味着我国证券市场的牛市会沿着一条直线发展下去。各种因素错综复杂的影响，必将使得牛市前进的道路蜿蜒曲折，中间不可避免会出现很多十字路口，面临很多种路径的选择。每次十字路口的错误选择，都可能导致在牛市中的道路上走弯路、兜圈子、付出更大的代价，甚至可能倒退、亏损。只有在十字路口，特别是关键的十字路口，作出正确的选择，才能到达牛市的终点，取得令人满意的回报。

　　经过2006年上半年急风暴雨般的上涨，和3季度剧烈的上下震荡以后，进入4季度，投资人将面临下列至关重要的十字路口的选择：

　　1、成长的烦恼与价值的回归。成长与价值是股票投资的两大基本主题，而在不同时期成长股与价值股的表现大相径庭。今年上半年大盘上涨50%，其中成长股表现非常突出，一些股票的P/B已经超过10倍，5倍以上的股票也比比皆是，而另外一些股票则在1倍附近。过高的市净率，对于上市公司盈利能力的持续高增长是一个严峻考验，事实上，并不是每一个企业都能保证盈利的持续高增长。所以，适当提高价值股的配置比例、适当降低成长股的配置比例，特别是在融资融券、股指期货即将推出的情况下，可能是一个理性的选择。

　　2、新股与老股。自5月以来，IPO节奏越来越快。事实证明，IPO不仅没有将市场压垮，反而是新股带来了新的投资机会。随着更多的、更加优秀的新股上市，沪深股市的版图即将发生重大改变，新股所占的比重越来越大。在询价制度下，新股的发行价格基本理性，而流动性显著好过老股，这样，发展前景比较明朗的新股对于机构投资者来说，是有一定的吸引力的。机构投资者不断提高新股的配置比例也是情理之中之事。

　　3、价格上涨驱动与价格下跌驱动。很多大宗商品的价格今年都创下了有史以来的新高，股票价格也作出了充分反应。现在的问题是，大宗商品的价格何去何从？市场普遍认为，大宗商品的价格趋势目前仍然不明朗。不过，如果考虑到OECD领先指标连续3个月下降，2007年1季度以后全球经济下滑应该是肯定的，那么对大宗商品的需求也将下降。从这一点来看，大宗商品的价格向上的动力明显不足。

　　尽管短期内由于经济的突然加速导致商品供不应求，价格急剧攀升，但是，基本的经济学规律一定会引导更多的资本流入到暂时短缺的商品供应中，从而促使价格达到均衡。氧化铝的例子就是这样，生产成本只有1500元/吨的氧化铝，其价格持续多年维持在5000~6000元，最终吸引全球（包括中国）巨额资本投资到这个产业，3季度其价格迅速回落到3000元以下。

　　同样，就在OPEC宣布减产120万桶日产量的当天，10月20日纽约原油不仅没有上涨，反而大幅下跌1.68美元，收于57美元以下，创今年以来的新低。

　　4、人民币升值的长期影响。8月份我国外贸顺差188亿美元，再次刷新历史记录；9月份尽管略有下降，仍然达到153亿美元。外贸顺差的持续扩大，必将直接加大人民币升值压力。从投资来看，应该持续减持人民币升值受损的行业，主要是贸易部门；应该持续增持人民币升值受益的行业，主要是非贸易部门，如消费、服务类企业。

　　人民币升值的影响是长期的、多方面的。人民币升值过程中，必将伴随着劳动力成本的快速攀升，这才是对于那些劳动密集型的出口企业的最大威胁。

　　一个有意思的问题：如果上述这四大趋势发生在同一只股票身上，即该股票是价值型股票、新股、受益于人民币升值、同时受益于大宗商品价格下跌，其结果将会如何？

　　（作者系富国基金首席策略师）