胡立峰

　　□本报记者 商文 周翀

　　本周以来，由于对封闭式基金分红预期加强，封闭式基金价格发生了普遍性的上涨。持有人的热切期盼、管理层的相关表态与一些封闭式基金的积极回应，似乎为封闭式基金以分红为手段解决现时困难、消除高折价率，画出了一幅美好蓝图。

　　作为封闭式基金分红最积极的吹鼓手之一，银河证券首席基金分析师、基金研究中心副经理胡立峰日前参加了本报的网络交流活动，就封闭式基金分红、改革和市场前景等问题，谈了自己的看法。

　　投资者有权利要求早日分红

　　记者：近段时间以来，封闭式基金持有人要求分红的呼声日益高涨。导致这一现象出现的原因是什么？

　　胡立峰：2001年4月封闭式基金160亿大分红之后，受4年熊市的影响，绝大多数基金净值低于面值，无法实施分红，二级市场价格不断走低，折价率不断扩大。从去年7月以来，A股市场走出了一轮波澜壮阔的上涨行情，上证指数从1000点涨到1800点，基金净值平均上涨了70％，大多数净值在1.5元以上，甚至更高。忍受熊市煎熬4年多的持有人终于看到了希望。但二级市场价格始终处于高折价率状态。虽然提前封转开是持有人的法定权利，但由于方方面面的原因，短期内大规模提前“封转开”有一定困难。在此背景下，持有人希望封闭式基金实施较大规模的中期分红，以期获得一定比例的现金回报。广大开放式基金持有人通过基金公司主动、频繁实施的分红以及赎回操作，获得了来自于股改的可观收益。但是封基持有人直到股改即将全面胜利的今天，受制于封基分红的不积极，仍然没有享受到基金产品代表其参与股改享受到的成果。在此背景下，封闭式基金持有人要求分红的呼声日益高涨。

　　记者：基金公司在封闭式基金分红问题上为什么表现不积极？

　　胡立峰：根据《证券投资基金法》的规定，封闭式基金的收益分配，每年不得少于一次。基金管理公司也明白封闭式基金的红利是迟早要分的，但是分红时间如果推迟到2007年4月，基金公司就可以获得更多的管理费。例如：泰和、丰和两只基金8月份分出5.6亿元的红利，如果推迟到明年4月份分红，嘉实基金管理公司可以多提取560万元的管理费。

　　现在封闭式基金可以至少分出150亿元的红利，推迟到明年4月实施，就可以多提取1.125亿元的管理费。目前，从这个角度看，嘉实基金管理公司积极主动的分红行为，应该得到市场的赞赏。

　　目前，那些封基分红不积极的基金管理公司，对旗下开放式基金的分红却是非常积极。《基金法》里明确规定，基金公司应该公平对待所管理的每一只基金，对于开放式和封闭式基金的分红，基金公司应该保持一致态度。

　　基金公司不能越俎代庖

　　记者：一些基金公司在对持有人的宣传中说，将现金红利变成以基金份额的形式来实现，可以使持有人获得更多利滚利的收益。对于这一变相分红方式，您怎么看？

　　胡立峰：分红和投资是两个截然不同的概念。许多基金管理公司以长期投资为理由来反对分红，这是有问题的。基金公司是永远的天然多头，从自身管理费收入最大化观点出发，基金公司不希望资产流出。资产配置权属于持有人，如果持有人看好后市，可以将红利进行再投资，不用基金公司越俎代庖。如果大盘下跌，基金公司又如何解释呢。

　　从封闭与开放两种类型基金特点看，开放式基金既可以通过分红也可以通过赎回取得基金净值增长，而封闭式基金只有分红一个途径。因此法律法规强制规定封闭式基金现金分红。前段时间有媒体报道说，个别封闭式基金正在酝酿分拆，相当于强制分红，我个人认为与《基金法》的规定是相违背的，除非监管部门给基金管理公司的行为做出豁免。

　　记者：不少基金持有人呼吁管理部门能够出台硬性分红政策规范基金管理公司的行为，这能否从根本上解决问题？

　　胡立峰：市场希望监管部门出台封闭式基金强制分红的规定，不过强制分红的细节规定要充分考虑市场交易和基金组合调整的周期特点。例如可以规定封闭式基金月月分红，每月将已实现净收益在下个月初实施分红，每月分配比例不低于当月已实现净收益的50％，剩余的净收益在年底一并全部分配。让基金管理公司在一个相对宽松的环境中自主地进行投资与分红。

　　记者：有一种观点建议，可以通过将基金管理费与基金分红额度相挂钩，来提高基金管理者分红的积极性，从而保护持有人的利益。您觉得这一做法是否可行？

　　胡立峰：对于这个方法可以做一些探讨的。一旦采取按照分红金额来提取管理费，可以预见，基金管理公司肯定是抢着分、积极分、主动分。但是我觉得这并不是一个最好的解决方案。我们一直在试图寻找解决这一问题成本最低，最有效的方法。最好的方法就是设计一个有一定弹性的基金分红方案，让基金管理公司结合市场与投资，既兼顾到投资组合的正常运作又能自觉主动及时地分红。

　　封闭式基金大有发展前途

　　记者：谈到封闭式基金，有一个话题就不得不谈，那就是封闭式基金到期后的出路问题。前一段时间，国内首只到期的封闭式基金———基金兴业顺利完成了从封闭式到开放式的转变，为后续到期的封闭式基金提供了一种出路选择。但这一做法同时也使得市场对封闭式基金是否有必要存在产生质疑。您如何看待这一问题？

　　胡立峰：封闭式基金还是大有发展前途的，随着包括股指期货在内的一些新型投资产品的出现，未来封闭式基金的存在将变得越来越有必要。但是目前的问题出在哪里？问题就出在基金管理公司无法让投资者相信自己的利益是受到保护的，是与开放式基金持有人受到平等对待的。这是制约封闭式基金未来发展的主要问题之一。就拿这次我们积极推动的中期分红，如果不是监管部门积极介入，肯定是没有效果的。

　　记者：有没有解决这一问题的方法？把现有的封闭式基金转型成为分红型产品，是不是一个比较可行的办法？

　　胡立峰：从长远来看，解决目前现有封闭式基金最好办法就是尽快转成开放式基金。另一方面，新设立的封闭式基金要“另起炉灶”，比如期限设计为两到三年的，投资者对基金管理公司有很强约束。

　　我觉得将封闭式基金转型成分红型产品，不一定是未来的市场发展方向。如果现有封闭式基金在2年之内可以全部基改转成开放式基金，那未来2年之内这些封闭式基金是可以转型为分红型产品。但对于新的封闭式基金来说，分红型产品不是很好的选择。