□西南证券 周兴政

　　近年来，H股市场的持续上涨和H股公司整体盈利增速减缓，直接导致H股股份的估值状况逐渐升至历史高位。统计显示，披露中期业绩的85家H股公司，以去年全年盈利计算的加权平均往绩市盈率高达17.8倍，而以今年中期业绩计算的加权平均预期市盈率亦有15.5倍。而目前恒生指数和红筹股指数的成份股，对应的加权平均往绩市盈率分别为14.5倍和15.9倍。

　　主流H股市盈率偏高的状况主要表现在石化和金融这两大板 块上，目前市值最大的7只石化和金融类H股，其市值之和在主板H股总市值中所占的比重高达8成以上。最近数月来国际油价的持续高企令中石油受益匪浅，其平均市盈率也升至12倍左右，处于历史性的高位。

　　而金融类H股估值偏高的状况就更为突出了。建设银行的市盈率在17倍左右，和香港银行蓝筹股约13倍的平均市盈率水平相比，存在明显的溢价空间。

　　值得注意的是：一方面，较高的预期市盈率需要以未来盈利表现的大幅增长作为基础，但从香港券商机构的平均预测数字来看，金融股未来增长状况不甚乐观。比如建设银行，香港证券商对其今年全年盈利预测数字的平均值为480.75亿港元，同比增幅仅为4.37%。

　　另一方面，当增长状况趋于平稳之后，包括银行和保险在内的金融股也需以市盈率作为评价估值状况的主要指标。原因是在派息政策相对确定的情况下，市盈率对股息率能够起到直接的决定作用。

　　当然，H股市场亦拥有一些结构性的投资机会。尽管目前主板H股的加权平均市盈率高达17.8倍，但扣除建设银行、中国银行、交通银行、中国人寿和平安保险5只金融股份之后，剩余主板H股的加权平均市盈率迅速降至13.3倍。考虑到这些H股中包含诸多如紫金矿业、青岛啤酒、海螺水泥、宁沪高速等高市盈率股份以及对恒生指数和红筹股指数成份股的折价幅度，这样的整体市盈率水平应是较为合理的。另外，类似鞍钢新轧、江西铜业等低市盈率股份也可以留意。此类股份的共同特点除了市盈率较低之外，更在于其盈利状况于多年来持续高速增长，此类股份的优良投资价值也获得了主流资金的认可，在H股市场这个基金主导型股市之中，鞍钢新轧和江西铜业都是最大的外资基金摩根大通重仓持有的股份。