□华林证券研究所 刘勘

　　昨日中国银行和工商银行收盘价均是3.30元，上市初期日K线图都呈现出高开低走的运行态势。在指数步步攀升的市场氛围中，尤其是在大盘权重指标股轮动走强、被市场资金追捧之际，中行和工行的表现相当低迷，究竟为何，个中原因恐怕值得去探析，以便厘清两只大盘权重指标银行股的投资策略和方向。

　　虽然中行和工行A+H股发行价格几乎是同步价格，H股上市价格一直高于A股价格，并且这种格局还会继续 保持。但从A股与H股市场盘口演绎态势观察，不难看出两者反差较大。A股走势不但折射出内地市场投资者对这两只银行的估值标准不同，另外还有一个因素是不能忽视的，那就是A股一级市场的认购资金，其中有相当部分资金是生产经营暂时闲置的资金，以及贸易或物流领域周转资金，甚至是还有通过融资市场拆借来的资金等等，这些本来就属于短线资金，是不能在股票市场上停留太久的，无论二级市场开盘盈利多少都要出局，自然给真正属于股票市场的资金带来隐忧。但是，这种短期现象不会影响中行和工行价值回归行情的演绎，尤其在融资融券、股指期货将要陆续推出之际，大盘权重指标蓝筹股纷纷受到市场资金青睐之时，板块轮动早晚有一天会使这两只银行股摆脱弱势格局，走出一波其本身应有的行情。

　　从公司基本面主要指标看，据公开资料显示，中国银行截至2005年12月31日，按中国会计准则计算，中国银行总资产47428亿元，净利润274.9亿元，全面摊薄每股收益0.15元，全面摊薄净资产收益率11.8%，2005年末资本充足率10.4%，核心资本充足率8.1%，按五级分类不良贷款率4.6%，拨备覆盖率超过80%，该行拥有中国商业银行中最广泛的国际网络。2006年三季度实现拨备前利润613.96亿元，实现税前利润542.98亿元，实现净利润315.41亿元，其中三季度实现数分别为前三季的36.66%、37.36%和39.68%，显示中国银行各项利润指标在加速实现，因此将2006年预测利润上调5.8%达到378.79亿元水平，每股净资产上调0.4%达到1.456元，并预计2006年至2008年，EPS分别为0.15元、0.21元和0.24元，中行通过A股发行募集资金，将用于充实资本金，使资本金充足率从10%提高到13%，核心资本金充足率也从8%提高到10%以上，可见，上市为该行今后发展奠定了良好的基础条件，理应被投资者挖掘出来。

　　与中国银行和建设银行相比较，工商银行的资产、存款、贷款、网点和客户规模均排名第一，市场占有率和市场份额最高，全国超过18000个网点是发展零售业务和中间业务的平台，预计工商银行2006年净利润在490亿元左右，与此同时，近三年其增长率能保持在20%至25%的水平。截至2006年中期，工行1999年后的新公司贷款不良率只有1.74%，小于建行和中行的2.36%和3.65%水平，但是贷款总不良率为4.1%，拨备覆盖率只有60.37%，总资产收益率即资金利用率有望进一步提升。经过股份制改制并成功上市，使总市值达到1391亿美元，成为全球第五大上市银行和亚洲最大上市银行，并许诺在2008年以前派息率在45%至60%，高于中国银行和建设银行派息率的35%至45%水平，其整体优势较为明显，经过一定换手与整理后有望逞强。

　　根据中国银监会规定，国有商业银行股本净回报率，在财务重组和股份制改造完成次年度应达到11%之后逐年提高到13%以上，达到新巴塞尔协议要求。从已经在A股市场登陆的中国银行和工商银行，以提供业绩水平展望看，将超过这一水平，从而保证了中国银行和工商银行的股价，就具备了相当的上升空间。所以讲，这两只大盘权重指标蓝筹银行股，摆脱低迷格局而走出价值回归行情是指日可待的。