□渤海投资研究所 周延

　　近期市场中最为突出的特点就是两极分化的加剧，大盘蓝筹股合力上涨，而市场其他非主流品种按兵不动，大多数普通投资者都有赚指数而不赚钱的感觉。

　　多重因素改变估值模式

　　之所以出现这种现象，我们认为，这与A股市场新的估值模式的转变有着非常重要的关系。在股改之前的相当长一段时期内，A股市场被一些浮躁的投资理念所左右，体现更多的是一种政策市，行业的投资价值也处于长期扭曲状态。 而自去年以来，价值投资逐渐成为主流资金的操作法则，尤其是在股权分置改革正式启动之后，A股市场的产权结构、估值模式包括投资主体都在发生着根本性的转变。随着QFII的涌入，A股市场与全球股市的接轨，按照以前的估值模式，已经不能完全衡量个股的内在价值。以近期有明显资金流入的钢铁板块为例，宝钢股份、包钢股份、武钢股份等极为罕见的连续拉升走势，不仅是钢铁行业自身的整合、并购、产业扩张的体现，更是钢铁股的一次价值重估演练。因为与全球股市中的钢铁股相比，我国的钢铁股尚处低估阶段，像鞍钢股份的A股价格与H股价格大幅折价，凌钢股份相对于每股净资产折价。国际钢铁股长期平均化市盈率为9.6倍，2007年平均市盈率为9倍左右，平均市净率1.6倍，而我国钢铁大盘蓝筹股普遍处于5—6倍市盈率的水平，可以说被低估的幅度还是比较严重的。不仅与海外股市相比，钢铁股即使是在A股市场中也可以称得上是股价最低的行业之一，突出的估值优势使得钢铁股成为多头撬动市场的突破口。

　　QFII引领投资理念

　　造成个股两极分化走势的另一个关键性因素，就是合格的境外机构投资者即QFII的加入，使得A股市场增添了一股活跃的生命力，并且这批新增资金正在以其全球化的市场潜移默化地影响着国内市场的券商、基金等机构投资者。尽管QFII和基金对宝钢股份等个别品种的看法上存在一定的差异，但是整体的投资理念还是较好地融合在了一起。像QFII在三季度疯狂建仓的民生银行，同时也赢得了基金的青睐，43家基金在三季度共持有69638.50万股，占该股流通股比例的17.06%，一跃为基金第五大重仓股，其他如招商银行、中国石化等个股也都是被基金以及QFII共同重仓持有。海内外机构投资者对部分指标股的高度认同，也进一步证实了目前有一股力量正在对大盘蓝筹股施以援手。

　　资金共鸣未现震荡难免

　　目前A股市场的这一格局需要面临的最大问题就是，有很多投资者在本轮连创新高的行情中没有赚到钱。如果仅仅是普通的一波反弹，那么对市场的影响也不会像现在这样强烈。毕竟沪综指在近两周的时间内已经连续数次刷新5年以来的新高，市场没有出现普涨走势不能不让更多的投资者对行情未来的发展产生质疑。当市场缺乏赚钱效应的时候，往往会动摇大盘进一步上涨的基础。如果这一局面一直持续下去的话，无疑会抑制场外资金的流入，这一点也应引起投资者高度警惕。

　　在目前国家仍然对股市呵护有加的大氛围下，管理层有足够的底牌来稳定四季度的股市，这一点从宝钢股份、中国石化等个股的领涨表现中可见一斑，A股市场的中长期走势还是相当乐观的。但是，由于经过大盘股的反复拉抬，市场始终未产生合力，主流资金与非主流资金未能在短时期内达成共鸣，我们应该对后市可能产生的震荡保持警惕，毕竟市场在指数涨而个股不涨之间难以取得平衡，而短期内的失衡足以使市场形成剧烈的震荡。