□德鼎投资 周贵银
10月的交易结束了，股指期货的模拟操作开始了，三季度报表也已经披露完了，我们有必要综合这三方面信息来重新认识一下当今的市场，研究对象自然是作为股指期货标的的沪深300指数。
成分股定位合理
一个指数稳定与否，前景如何，最主要的就是看其成分股的具体定位是不是合理，有没有机会。沪深300成分股的流通市值主要集中于10—20倍的市盈率范围内(见表一)，市场份额为39.30%，这个市盈率标准 恰好符合国际公认的稳定水平。也就是说，目前的沪深300指数4成是合理稳定的，决定市场未来涨跌的力量应该在另外6成中寻找答案。我们注意到，市盈率0—10倍的偏低范围只有10.04%的市场份额，这就意味着做多的绝对动力非常有限。考虑到时近年底，主要的任务是对明年的市场作出布局，所以我们把市盈率的合理标准抬高至30倍(见表二)。
我们把30倍以下的市场份额视为市场的稳定因素，30倍以上的和亏损的份额视为市场的不稳定因素。稳定因素与不稳定因素的力量对比，基本上是7比3略强一点，说明截至今年10月31日，沪深300指数1464.47点还没有进入到高风险状态中，尚处于相对稳定的范围内。一旦30倍以上的市场份额达到了40%以上，就要引起高度的风险警惕了。经过2001—2005年的大调整之后，预计不会在近两年就出现高定位市值过半的倒挂现象，至少我们不应该去追求这种状况下的市场机会。
“一九”现象激情演绎
结合表一和表二的统计结果来判断，未来的市场主基调将会是上下两难，空间都比较有限。一个最直观的情况是10—20倍低市盈率的市场份额是10.04%，而高市盈率水平的50—100倍有4.90%，100倍以上有4.27%，两者合计就有9.17%，再加上亏损部分的1.91%，就是11.08%，高低份额完全处于抗衡的状态中。所以近期出现了一个新的概念，那就是“结构性牛市”，也就是局部股票的牛市，按统计来看应该是“一九现象”才算合理。
下面我们就来换一个角度来看看市场的机会在哪里。既然有机会的股票不多，那我们就来研究一下这些有机会的股票是属于大市值的股票呢？还是小市值的股票？如果是大市值的股票那就是可以重仓考虑的机会，如果是小市值的股票就不能够介入太深，这里有一个大趋势和小趋势的关系问题，操作上必须要小趋势服从大趋势。
权重居前50名的股票就可以控制52.39%的指数(见表三)，所以300个成分股不是个个都需要去重点研究的。前50名股票的合力走势才是起决定性作用的。未来想要在股指期货上有一定的话语权，相信都会重视这前50名权重股的动向，并有一定程度的介入。而这50个股票中最需要重视的是前10名股票，因为它们的平均市盈率和市净率都处于最低的水平上。既然是价值低估又最有号召力，那么只要有足够的资金就一定会有理想的行情。下面我们就来看看这10大权重股的现状。
大象群里寻找明星
我们认为大市值股票的定位一般都不会太投机，30倍的市盈率和3倍的市净率应该属于高位出局的水平。市盈率25倍以上和市净率2.5倍以上就应该有所警觉了。现在招商银行就属于市盈率和市净率都需要警觉的品种。中信证券则属于市盈率和市净率都符合出局条件的品种。招商银行是刚到线，预计还有反复。中信证券是早就过线了，所以近期一直是横向整理的走势。看完双高品种后再来看双低品种。中国联通、中国石化、宝钢股份都是市盈率和市净率双低的品种，其中宝钢股份最为典型，预计权重排名会超越长江电力。市场近期的实际情况也正在这么演绎着。虽然三季度QFII的减仓品种中有宝钢股份，但11月的头两天，宝钢股份还是成为权重股中表现最好的品种，这就说明不能够简单迷信某家或某类机构，而是要进行客观分析。三季度钢铁行业的盈利状况好于预期，这就成为宝钢股份短线发力的导火索。当初宝钢股份认购权证作废其实已经发出了一个信号，看看现在的股价，在权证上最后几天倒下的投机者应该有些冤枉。这就是市场，必须从多角度考虑问题，才能够作出准确的判断。尤其是大市值的股票，低估值的吸引力只是一个重要的条件，还需要配合一定的题材。前期中国联通和中国石化表现好，现在宝钢股份表现好，都有一个“天时、地利、人和”的合力因素在起作用，基本面上要找得到一个突破点才是最佳的介入契机。
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表一：沪深300成分股市盈率分布情况统计
市净率范围 流通A股市值 比例
亏损 206.35 1.91%
5—10 1085.18 10.04%
10—20 4246.14 39.30%
20—30 2372.50 21.96%
30—40 1287.95 11.92%
40—50 614.62 5.69%
50—100 529.70 4.90%
100以上 461.58 4.27%
表二：沪深300成分股市盈率分布情况统计
市净率范围 流通A股市值 比例
亏损 206.35 1.91%
5—30 7703.81 71.31%
30以上 2893.84 26.78%
表三：沪深300指数前50名权重股情况统计
权重序号范围 市盈率 市净率 流通A股市值 所占比例
1—10 18.84 2.64 2617.2988 24.23%
11—20 27.55 4.19 3796.0813 35.14%
21—30 22.17 4.12 4550.8302 42.12%
31—40 34.70 3.95 5168.9723 47.84%
41—50 23.91 2.97 5659.7146 52.39%
全体算术平均 41.55 2.64
表四：沪深300指数10大权重股排名情况统计
代码 名称 市盈率 市净率 收盘价 流通A股市值 权重序号
600036 招商银行 25.69 3.01 10.41 490.20 1
600016 民生银行 17.87 3.46 5.93 362.52 2
600030 中信证券 34.84 4.03 14.72 252.38 3
000002 万科A 17.94 3.27 8.19 239.34 4
600050 中国联通 17.26 1.23 2.86 237.95 5
600028 中国石化 12.37 2.35 6.43 230.45 6
600900 长江电力 17.68 2.51 7.11 230.18 7
600398 工商银行 21.00 2.39 3.30 225.41 8
600019 宝钢股份 7.05 1.09 4.88 185.30 9
600000 浦发银行 16.73 3.06 13.98 163.57 10
（注：以上表格所有财务数据均来自于三季度报表和10月31日的收盘价，具体统计中已经考虑了成分股的调整因素，纳入了工商银行，剔除了天利高新）