□大力

　　正如很多分析事前所预料的，在国庆长假和工行IPO之后，紧缩性的货币政策果然随即出台，而且的确就是数量型政策。唯一没有料到的是央行的政策出台速度，事前绝大多数观点都认为紧缩性政策出台应该是在本月中旬以后。

　　除了央行公告所指出的“巩固流动性调控成效”的目的之外，此次提高存款准备金率应该还有以下几个政策意图。

　　首先是落实温总理在国务院常务会议上讲话，解决固定资产投资、货币信贷增幅回落 的基础还不稳固的问题。2006年还剩下最后两个月，巩固成果肯定不可能在岁末年初，因此11月份应是最好时机。

　　其次，工行上市之后，四大国有银行内只有农行尚未上市。上市公司的盈利激励要远大于非上市公司，在国内银行信贷业务依旧是主要赢利渠道的背景下，放贷冲动必然非常强烈。2006年信贷总量控制成效不错，但从结构上来看，中长期贷款的增幅减缓远远小于短期贷款。因此，信贷控制并没有真正达到预期的效果，紧缩政策继续出台完全可以理解。

　　最后，我们相信2006年下半年银行压缩信贷增幅的行为更多的是出于被动，有不少的信贷项目只是被延后而没有被取消。因此，2007年一季度的信贷反弹是可以预见的，而且反弹力度可能相当大。而一季度一般来说都是政策真空期，因此与其等到那时候被动地应对，还不如在年底前将政策运用到位。

　　和上次调整存款准备金率的效果一样，此次调整对目前过剩流动性的影响有限。而且，相信此次政策更多的还是指向信贷增长的，债券市场并非其打击的主要目标。此外，市场大多数的机构对此次紧缩政策是有准备的，否则短期利率不会长时间的横盘在高位，因此政策对市场造成的冲击应该是有限的。

　　但是短期内债券市场肯定会受到一定的冲击，1年以内的短期债券受到的影响应该最大。但是由于目前短期利率已经处于历史高位，因此预计收益率上升的空间不会太大。所以，今日1年期央票招标结果就极为重要，这将给市场一个明确的调整后的基准定位。