□特约撰稿 屈庆

　　昨天央行宣布将于11月20日起在银行间市场推出债券借贷业务，该政策是债券市场的一项重要制度创新。

　　首先，从长远来看，债券借贷业务的推出有利于提高市场的流动性。尽管截至10月末银行间债券市场托管量达到了8.3万亿元，但市场流动性不强确是不争的事实。债券借贷业务的推出，对债券融出方来说，机构可以把持有到期或者暂时不交易的品种借给有需求的机构，获得借贷费用，在不影响其资产配置基本状况 的情况下，额外的增加了收益；对债券借入方来说，通过债券借贷业务可满足其短期头寸调度的需求，为其投机或投资策略需求提供有效的保证，这无疑将增强市场的流动性。

　　其次，债券借贷业务的推出，对提高市场效率也有一定的积极作用。利用这项业务，机构特别是做市商可以减少结算失败的风险，从而提高债券结算系统的效率，结算效率的提高又会促进债市的流动性。

　　第三， 债券借贷业务推出，将为市场提供了新的盈利模式和规避风险的方式。如果机构预计未来债券收益率将上升，那么可以通过债券借贷业务借入相应的品种，到期再补回，实现做空。尽管债券借贷业务与买断式回购和债券远期交易一样，均能实现做空的功能，但债券借贷业务更侧重于融券业务，而买断式回购则更偏重于融资功能。

　　最后，短期来看对债券市场的实质性影响有限。原因主要有两个方面：第一，目前银行间市场依然是以商业银行特别是四大商业银行为投资主体，交易型机构相对缺乏，同时各类机构的投资思路和预期也比较趋同，所以该业务在推出初期，可能会与买断式回购一样，因为缺乏交易对手而导致交易不活跃；第二，在目前债券市场整体流动性和部分券种流动性不足的情况下，债券融入方在卖掉借入的债券之后，可能会面临到期无法交割的情况。尽管从《暂行规定》看，到期时经借贷双方协商一致后也可以现金交割，政策上留下了一定的口子，但如何防范借贷业务到期结算风险依然是需要进一步明确的问题。所以，从这个角度来讲，我们预计该业务推出初期投资者会较为谨慎，因而短期内对市场不会带来明显影响。