张大伟 制图

　　H股推着A股走

　　显然，A、H差价是推动近期银行、地产持续走高的重要力量，也是近期钢铁股、电力股强势运行的主要动力。

　　我们看到，尽管招行昨天再涨近4％，但它收盘仅为11.42元，距离H股13.1港元的价格仍相差较大。万科A股本周尽管上涨约7％，但它收盘8.75元，较B股9.96港元价格也相差有15％。事实上，这种差价一直伴随着这两大龙头股近期的不断攀升。同样的情况也发生在鞍钢新轧、华能国际、中国联通上，H股走高不断推动A股股价上扬。其中，钢铁股还在最近两周出现板块整体行情。所以，投资者认为是H股在推动A股上涨。

　　但遗憾的是，H股没有对所有的A股产生推动作用，最多可能只影响到其中两成股票。

　　A股定价处于模仿阶段

　　在估值和定价的国际化方面，A股市场的国际化还是进行得太慢。其中一个很重要的原因在于公募基金当前的制度性缺陷，导致他们热衷于追寻短期效应，而对长期估值缺乏兴趣。这显然走进了一条没有出路的死胡同。宝钢、鞍钢三季度被基金大面积清仓，就很说明问题的严重性。

　　当然，在A、H出现差价后，迅速跟进也不失为一个办法，但显然被动推高并不是好的现象，因为这表明我们A股投资者、尤其是国内主流机构对A股优质上市公司的定价出现了偏差。所以，我们必须补上长期估值这一课。现在，A－H联动加强，说明投资者开始被动关注这样一个差价。

　　在这个初级过程中，除了前面所说的优质公司A股折价外，一些微利股、亏损股却在A股大幅溢价。比如，南京熊猫A股定价比H股高出130％，同样的情况还有不少，如洛阳玻璃、东方航空、广州药业等等A股都高出5成以上。那么，我们是不是该反思一下，这些股票的A股是否定高了。或许，这会是国际化下一步要做的事情。

　　优质股溢价是长期趋势

　　放眼未来，我们的证券市场股票定价也必定要出现差异化。不仅不同行业的评价应该体现出差别，同一行业的不同竞争力公司，也应该体现出不同的评价。部分优质公司将可能享受到市场极高的评价，优质公司高溢价将成为未来趋势。

　　境外人士在谈及A股、H股定价时，最大的感受是，在A股市场上，同一行业的市盈率好象铁板一块。具有强大竞争力的万科和其它一般地产股市盈率是差不多的，招行和其它银行股的市盈率也是差不多的；但在H股市场以及海外成熟市场上，竞争力强劲的公司，市场可以给出相当高的溢价，以反映这种竞争力。比如，同一行业内，好公司至少要比差公司市盈率高出20％，部分情况下甚至达50％、100％。

　　笔者认为，优质股溢价、或者大幅溢价是未来A股市场必然要出现的，甚至有可能就是下一阶段市场的投资主题。如果说，银行、地产是人民币升值背景下最具有投资价值的两个板块，它们显然应该有相对较高的估值评价，而这两大板块内的最优质公司无疑应该享受更高的评价。这就是近期A股市场招行和万科持续创出新高的理论基础。在这样的一个大变革背景下，由于A股差异化定价刚刚开始，所以我们轻易还不能说谁涨到头了。相反，部分公司股价尽管翻番，但长远看却还处在山腰上。（中证投资 徐辉）