反周期理论一直是成功投资家遵循的中长期投资理念，回顾了最近10年美国市场有典型周期类行业的股票的走势与估值水平，基本得到下列结论:

　　首先，对于周期性股的估值基础是净资产而不是每股收益，周期性行业市净率的波动率明显要小于市盈率的波动率，显示市净率估值在周期性行业中具有相对的稳定性。

　　其次，市净率比率水平不超过1的现象在周期类的行业内相当明显；再次，从收益与股价的关系来看，股票价格领先于收益指数6至 12个月的时间。从这个量性分析可以简单得看到，反周期理论的运用就是先于收益趋势买卖股票。

　　当国际原油价格走低的今天，我们就可以借鉴石油行业的整个周期做一下回顾。在20世纪的大多数年份中，通过产量和价格控制，美国工业价格一直得到管制。第二次世界大战后根据2000年价格调整的原油平均价为19.61美元/桶，在同一时期以2000年价格计算的美国国内原油价格中值是15.25美元/桶。这意味着从1947-2003期间只有一半的时间油价超过15.25美元/桶。在2000年3月28日OPEC一揽子油价采用22-28美元的波动区间之前，只有在发生战争和地区冲突的时候油价才超过22美元。

　　国际油价自2000年开始回升，尤其是“9·11”事件后，国际油价迅速攀升，欧佩克一揽子原油价格由2003年的28美元上涨至2005年的51美元，2006年已突破75美元。

　　再看中国石油的H股股价，2000年4月12日以1.28港元开盘，至2003年间长期在1-2港元间徘徊，最高也只冲到2.125港元。2003年一月开始股价开始启动，2006年6月份达到最高价9港元左右。累计涨幅接近8倍。时间上基本与油价走势相一致，而它的收益是从2001年才开始体现向好。

　　由于政治经济等影响油价上升的复杂因素逐步趋缓，油价将进入熊市，对比油价牛市初期的起点价格22美元/桶，说油价已经调整到位还尚早。

　　根据反周期的选股策略，因原油价格下跌而受益的诸多行业，他们的行情可能才刚刚起步。投资者应立足基本面选股，力争做完整个价格波动周期。

　　（姜韧）