□特约撰稿 秦洪

　　虽然上证综指在本周五午市后出现跳水走势，但从日K线图来看，上证综指依然处于震荡重心持续上移的态势中。不过，投资者的感觉却是赚了指数未赚钱，由此有业内人士指责目前的指数已虚高，甚至有激进的观点称上证综指的牛市K线图“华而不实”。

　　投资者为何难获益

　　从市场的角度来看，投资者赚了指数未赚钱的原因主要有两个：一是因为目前指数上涨的推动力主要来源于指标股，而大多数个股的股价则下 跌，所以，“运气不好”的投资者就有只赚指数未赚钱的想法；二是指数的虚高，即指数上涨并不是由二级市场存量资产价格上涨推动的，而是由新股等增量资产入市直接推高指数的，比如说目前新股首日开盘价较发行价之间的涨幅也列入到上证综指的上涨动力中，而二级市场投资者却并未享受到首日开盘价较发行价之间涨幅所带来的市值增长效应。所以，指数涨，二级市场投资者并未获益。

　　“大象股”如何推高指数

　　上述两个因素也是目前A股市场指数虚高的主要原因，尤其是上证综指表现最为突出，因为近期相继有中国银行、工商银行等大市值股加盟沪市，其当前市价较发行价的差价就使得上证综指目前的指数存在虚高的特征。比如说工商银行，发行价为3.12元，周五收盘价为3.46元，相差0.34点，在工商银行上市之初，有策略分析师认为如果工商银行在3.50元，上证综指将“虚胖”2.05%，约36个点。而3.46元较3.12元的涨幅为10.89%，由此可推断，就工商银行一家权重股，就使得上证综指“虚胖”30余点。而30余点并不是二级市场投资者能够享受的，如此一来，投资者的确有赚指数不赚钱的反映。

　　理解这一点，似乎就能够理解为何同样的大盘跳水趋势，上证综指只是小幅下跌0.69%，但深证综指却大幅下跌2.21%，就是因为深证综指缺乏工商银行、中国石化、招商银行等这样的“大象股”。而这些个股在本周五虽冲高回落，但均呈“红色”，从而抵消了90%的股票下跌所带来的指数压力。

　　沪深300指数或成新坐标

　　正因为如此，有业内人士认为指数虚高，主要指的是综合指数虚高，而对于成份股来说，虚高的概率并不大，至少不会因为新股上市首日计入指数而使得指数出现“失真”现象。因此，有观点就认为随着市场格局的变化，未来上证综指极有可能逐渐被沪深300指数所取代。

　　当然，这也与市场制度变迁有着极大的关联。一方面，随着更多指数基金的入市，机构资金的地位越来越重要，而指数基金几乎没有一家是以上证综指为目标指数的，所以，在指数基金渐成气候的背景下，上证综指有被“边缘化”的可能性。另一方面，将来推出的股指期货，其标的指数极有可能是沪深300指数，因此将有更多的投资者倾向于使用沪深300指数。

　　即便如此，未来投资者只赚指数不赚钱的格局可能并不会消失，反而可能进一步强化。海外证券市场的经验显示，指数投资是主流，往往会出现20%的权重股聚集了80%的交易量的情况。在此背景下，投资者的投资思路需要有实质性的改变，具有价值投资分析能力的投资者当然可以继续寻找价值成长股，但对于大多数投资者来说，购买指数基金的被动投资或许是不错的选择。

　　大市值股票统计

　 10月以来的成交金额 9月份成交金额

全部A股 9802.67 6468.04

流通市值

前20位股票 1653.56 817.11

占比(%) 16.87 12.63

　　单位：亿元

　　申万成份指数

申万指数 涨跌幅(%)

申万50指数 15.74

申万300指数 9.42

申万股改指数 6.17

申万A股指数 5.58

申万中小板指数 -2.69

　　9月30日至11月10日

　　申万指数(按财务指标)

申万指数 涨跌幅(%)

低市盈率指数 15.66

绩优股指数 10.86

低市净率指数 10.27

中市净率指数 7.38

中市盈率指数 2.68

高市净率指数 1.65

亏损股指数 -3.08

微利股指数 -3.15

高市盈率指数 -4.16

　　9月30日至11月10日

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