张大伟 制图

　　指标股上升动能衰退

　　自10月以来，A股市场形成明显的指数牛市特征，上涨力量主要来源于指标股的推动，而指标股又主要体现在地产股、金融股，此类个股又是人民币资产股，其上升动力主要来源于海外资金对人民币升值的预期。从而赋予招行H股、工行H股等诸多人民币资产股高溢价预期。因此有业内人士认为，本轮行情与其说是指数牛市，不如说是人民币升值牛市。目前，人民币升值的趋势仍然强劲，有分析人士认为即便用“升势势如破竹”来形容之也不为过。所以，市场对本轮指数牛市的乐观预期犹存。

　　但是，在笔者看来，海外市场的经验也显示，资产价格的上涨与否最终还是受制于估值水平，如果涨幅过分超跃估值，就会形成资产泡沫。反观目前招行H股，虽然未形成明显的资产泡沫，但无论是市盈率还是市净率的估值数据，毕竟3.5倍左右市净率、32倍左右市盈率的确是有点高估，这可能也是招行H股在上周五午市后出现回落的原因，而且这可能仅仅是回调的一个序幕。所以，对H股股价走势反应较为敏锐的A股市场指标股，极有可能在本周形成冲高回落的走势。

　　大非套现冲击市场预期

　　而从近期盘面来看，估值高估引发资金套现的压力，还来源于产业资本，那就是大非、小非等限售股份逐渐进入流通期所带来的股价压力。比如说苏宁电器日前公告称，接到股东赵蓓女士通知，截至11月9日收盘，赵蓓女士已经通过深圳证券交易所出售公司股票15920640股。如此推算，套现资金超过4亿元。

　　虽然这仅仅是个别现象，并不代表大非、小非的整体心态，但其对市场的压力并不容忽视，尤其体现在市场预期会受到影响的层面上。因为作为发起人的产业资本，理论上对公司的价值比二级市场投资者有着更深的认识与判断，如此大幅度的减持是很难用资金周转的理由来解释的，而的确可以证实，发起人预测目前股价并不存在明显低估。

　　举一反三，不难看出一旦目前股价超跃其内在价值，会有更多的大非、小非减持套现，这等于给A股市场形成了一个新的软约束，即二级市场的机构资金再生猛，也敌不过虎视眈眈的产业资本。在此背景下，机构资金只能在估值过低的背景下介入二级市场，否则极有可能成为大非、小非的接盘者。这也是为何近期A股市场股价结构出现新“二八现象”的原因，因为不少个股目前股价偏高。由此可以推测，随着更多的大非、小非解禁，未来“二八现象”将愈演愈烈。

　　A股市场或进入调整周期

　　正因为如此，笔者认为苏宁电器的发起人减持筹码套现的举动有如一言惊醒梦中人，迫使更多的资金考虑目前A股市场的估值情况，更理性地理解人民币升值的做多动力。所以，在此背景下，大盘上升空间将非常有限。甚至不排除主流资金反手做空的可能，大盘出现调整预期的概率大增。

　　在此背景下，投资者的操作思路可根据市场变化而作出积极的调整，尽量不再参与主流股的操作，而是以严格的估值标准看待当前A股市场的投资机会。目前，尤其可对估值偏低且2007年业绩有望大幅增长的个股予以积极的低吸，比如说威孚高科、雪莱特、厦华电子等等。

　　（江苏天鼎 秦洪）