□北京首放 市场策略部

　　市场连续回调两天，上证综指从1920点杀到昨天最低的1852点，震荡幅度相当惊人，特别是盘中坚决做多的蓝筹股，也出现了上涨乏力的现象，后市将如何运行？“大象”还有上涨的动力吗？

　　大盘：连涨11周 回调也属正常

　　大盘在高位收出两根上下影阴线，从日K线组合的排列上来说，大震荡是后市可能运行的一种方式。打开周K线，可以发现上证指数已经连涨11周，这在历史上只有1997年1月份至5月份曾经 运行过连涨14周的格局。而缺少大盘权重股的深圳市场中的深证成分指数，向来被部分机构视作是领先指标。如果忽略9月初那根阴十字星，则深圳市场已经连攻13周。可以说目前市场运行在极其强势的状态，当前任何时候出现大震荡大调整都属于正常现象。

　　领先的深证成指在经过两根阴线后已经运行到上升通道的下轨，从技术上来看，如果继续回调，则是一波相对时间较长的大震荡行情，如果及时止住跌势，则后市将继续运行在上升通道中，朝下一个整数关口2000点进军。

　　空头：来源于年底社会资金的归账压力

　　目前在这个位置虽然不具备大幅做空的因素，但是市场中在近期持续做空的股票数量远超上涨家数却是个难以回避的事实，这不得不让人思考背后的原因。我们认为，今年以来的市场大部分股票涨幅惊人，过半数量的品种累计涨幅接近或超过翻番，这让广大投资者获利非常丰厚。在当前接近年底的时期，是中国传统会计年度的截止时期，部分资金有强烈的兑现出局、现金归账的意愿。因此我们看到，基金、社保等没有归账压力的正规军，所统领的大盘蓝筹股持续上涨，而社会游资强烈偏好的中小盘股票出现了连续抛压。

　　那么对于股指可以这样定义：目前市场正在经受社会资金年底归账的兑现抛压，这是市场分化的主要原因。后市在顶住这段出局资金的抛压后，大盘将再度崛起。

　　多头：蓝筹股的上涨动力来自H股折价

　　周一的盘面特征清晰地显示，在招商银行、中国石化等蓝筹股出现上涨乏力的情况下，市场再无其他能拉抬指数的热点板块。可以说，蓝筹股的后市走向将直接决定股指的前进道路。那么，蓝筹股在已经飚涨幅度惊人的情况下，继续上涨的动力来自何方呢？

　　我们认为，A股市场的蓝筹股有能力掌握自主定价权和话语权，主导股价走势，而不是跟随香港H股价格波动。更为不合理的是，A股蓝筹品种不但没有享受到与H股的溢价率，反而出现了不小的折价。从趋势来看，蓝筹A股正在不断缩小与H股差价，已经有部分品种迎头赶超H股，取得了价格的主动权。后市来看，包括最大多头之一的银行股后市上涨空间巨大，也有望赶超H股，主要理由有以下几点。

　　首先，回顾2001年以来A股、H股价差的走势，我们看到二者从最高800%，下降到2002年的300%，到2003年底的49%，再到目前大市值蓝筹股的全面折价。可以说A股市场自成立以来，一直享受的就是与H股的溢价，而不是目前的折价境地。目前中国资本市场远没有全面开放，A股的溢价没有理由消失，那么这种折价现象就是不正常的。

　　其次，H股将继续上涨。今年以来，恒生指数和国企指数迭创新高，涨幅分别高达24％和30％。香港市场对于中资大型蓝筹股需求强劲，与国际市场的资金流向密切相关。近年来，传统欧美机构投资者的资产分布趋于全球化。而亚洲，特别是中国香港地区成为最有吸引力和持续增长的热点。在人民币升值预期下，大量热钱希望流入中国，但因购买并持有人民币受到限制，便转而购买持有内地人民币资产的H股和红筹股，H股的整体估值也因此大幅飙升。这是看涨H股持续上涨的主要动因。

　　最后，由于A股市场对资本账户的限制以及自由流通量较低，因此，未来A股估值应该高过H股。目前A股与H股的价格有折价，即意味着A股的价格从全球估值的标准，都是处于具吸引力的水平，在这个思路下，投资者应坚定看好，蓝筹A股比H股更具有投资价值。

　　综合来看，尽管市场还存在着大震荡的可能性，但是多头力量的蓝筹股仍然具备强烈的上涨动能，打破折价的境地、赶超H股价格。成为了推动蓝筹股价上涨的最直接动力。而蓝筹股的上涨将直接带动后市指向2245点新高进军。建议投资者密切关注A股指数回调到位的迹象，以及香港市场的波动情况，逢低参与大蓝筹品种。

　　部分“A+H”大蓝筹折价品种一览

公司名称 昨香港收市 香港涨跌幅 昨沪深收市 沪深涨跌幅

工商银行 3.77 3.01% 3.52 1.73%

招商银行 14.64 3.39% 12.26 0.00%

中国银行 3.51 2.93% 3.38 0.60%

宁沪高速 4.76 2.37% 4.67 -2.51%

鞍钢新轧 8.38 -3.01% 7.14 5.43%

华能国际 6.25 -0.16% 5.34 3.61%

皖通高速 6.15 0.00% 5.24 2.78%