一度强劲的上证综指在近两个交易日出现了疲软的走势，在本周一甚至出现了久违的“黑色星期一”的走势，上证综指急跌19.58点。面对如此走势，业内人士众说纷纭，莫衷一是，但有敏感的业内人士认为“大非”、“小非”的套现是一个不可忽视的信息。

　　博弈新格局

　　的确如此，“大非”、“小非”的减持，的确给A股市场带来一个新话题，因为这意味着资金博弈的格局将发生翻天覆地的变化。最先的博弈格局是机构资金与中小资金，随 后由于基金、QFII、社保基金、保险资金等机构资金力量的壮大，博弈格局则变成为机构资金的博弈。但在股改之后，由于非流通股股东也获得了流通权，由此使得博弈格局变成了产业资本与金融资本之间的博弈。

　　从博弈格局的演变趋势来看，价值投资的理念将不断得到深化，因为在机构资金与中小资金博弈过程中，虽然也有价值投资的内涵，但更多地强调资金的实力。但在机构资金之间的博弈之后，需要强调企业价值，尤其是需要符合市场口味的价值投资主题。而在产业资本与金融资本博弈过后，价值投资则进一步深化，需要强调企业价值，不仅仅是成长的价值，也关注着企业资产重估的价值。

　　“二八现象”得以深化

　　理解了这一点，似乎能够理解为什么在牛市预期下，A股市场并未出现以往牛市中特有的“鸡犬升天”的普涨走势。因为在以往的牛市走势中，强调的是资金实力，只要有资金，就可以做庄，就可以获得股价走势的话语权，从而有了“鸡犬升天”的普涨走势。

　　股改之后，虽然A股市场进入牛市格局，不过，由于产业资本的存在，使得各路金融资本不敢轻举妄动，为何？因为金融资本凭借资金的实力，固然可以将股价炒到估值的高寒区域。但问题是，产业资本在看到估值高估的背景下，就会产生套现的冲动，如此就使得金融资本成为产业资本的抬轿者。

　　也就是说，产品竞争力一般的微利股或亏损股，则不会有金融资本参与投资。而目前A股市场，有不少个股属于微利股或亏损股行列，如此一来，自然使得A股市场出现“二八现象”。

　　压抑上涨空间

　　上周末，苏宁电器发布公告称“接到股东赵蓓女士通知，截至11月9日收盘，赵蓓女士已经通过深圳证券交易所出售公司股票15920640股”，如此推算，套现资金超过4亿元。对于此则公告，业内人士有着不同的解释，甚至上升至争夺控股权的高度。但是，在笔者看来，这其实也表明了在产业资本的眼里，目前的苏宁电器股价并不低估，方才套现离场。

　　因此，博弈新格局不仅仅加重“二八现象”，而且还会使得绩优股甚至成长股的股价走势得到估值的束缚，并不会因为成长因为绩优，其股价走势就会天马行空。

　　举一反三，不难看出，随着金融股、地产股等板块的暴涨，其估值也已达到历史高位区域，不排除会出现类似于苏宁电器的产业资本套现的现象，从而封闭A股市场飙升的上行空间。

　　当然，这里值得指出的是，这并不等于银行股、地产股等估值高估的个股在短期内就会出现下跌，因为近期港股的走势仍然在支撑着这些个股的强劲走势，更何况，人民币升值的趋势也存在着。但就中期走势来看，此类个股受到估值的束缚压力将很明显，未来的调整趋势相对明朗。

　　（江苏天鼎 秦洪）

　　预期估值压力较大的个股

证券

代码 证券

简称 总股本

（万股） 2006年三季度

每股收益（元/股） 昨日收盘价（元） 昨日涨跌幅（%）

600036 招商银行 1470256 0.3085 12.26 0

600015 华夏银行 420000 0.3013 5.22 -2.79

000002 万科A 396990 0.3423 9.22 0.66

601588 北辰实业 336702 0.0762 4.34 1.40

000069 华侨城 111121 0.268 16.90 -1.17