□鼎资研究 熊珣

　　应当说，美锦集团目前面临的问题在其2006年三季度公布的财务报告中就已经初现端倪了。

　　首先，负债结构不合理。美锦集团虽然资产负债率不高，大约为41％左右，但是流动负债占总体负债规模的比例高达97.23％，从其最近几年的年报中可以看到，自2004年开始，该集团的长期负债逐年减少，而同时流动负债规模却逐年攀升。长期负债对其还款压力的缓冲作用几乎极小，从而对其经营获利的能力提出了很高的要求 ，一旦有未能预期到的意外情况发生而出现资金缺口的话，流动负债的偿付会受到一定的影响。虽然与其他焦炭企业相比，美锦集团的流动比率较高，对流动负债的保障能力也较强，但这种不合理的债务期限结构搭配，对其正常的经营活动带来的隐患却是毋庸置疑的。目前，化工行业整体走弱，各大企业集团的竞争也异常激烈，如果集团项目建设计划过于集中以至某些项目没能如期开展或者出现意外的话，很可能发生一系列的链式反应而影响到整个集团的计划实施甚至是影响到某些关键工程的进度。

　　其次，固定资产激增的同时速动比率显著下降。从报表中我们计算得到速动资产减少7700万元，而流动负债增加了1.87亿元，这样一增一减则导致其速动比率指标的下降。而这增减两方带来的资金流向何处呢？从2006年三季报中可以看到，固定资产合计增加了将近12亿元，其中固定资产净额增加约9.5亿元，在建工程净额仍保持增长势头，增幅为2.3亿元左右。从这个角度上看，美锦集团工程建设的不断开展，加剧了其负债结构隐含的偿付风险，应该说，流动负债比例过高，使其不断新建项目的时候，如同在钢丝上行走一般，随时都处在较大的偿债压力之下，一旦有意外的事件发生，其为债务的兑付而付出的代价相应会比较高。

　　我们都知道，资金来源决定资金用途，美锦集团的筹资政策应当是属于激进型的。用流动负债来支撑固定资产的增长，其必然要在临时性负债到期后重新举债或申请债务展期，这样其便会更为经常的举债和还债，从而加大筹资困难和资金状况的不稳定性。因而，昨日06美锦CP01超过9％的收益率而无人接盘的情况，无疑是二级市场对该集团的项目建设情况的敏感反应。鼎资研究也将深度关注美锦集团的重大事项，并且作出跟踪评级。