□阿琪

　　当前的行情，结构性牛市的特性已成定局，A股市场逐渐纳入全球估值体系、资产配置体系，并与全球接轨的大趋势已经不可逆转。因此，再用以往的习惯性思维、狭义性理念来看待行情或者进行投资，已经成为无效或者低效的投资。这正在被行情所验证，这还将继续被市场的演化所证明。

　　用现在的时间过渡明年的空间

　　目前或者说年内行情的高度取决于大盘蓝筹股的估值空间，这已经不容置疑。银行股的成长性估值提升； 钢铁股的价值性估值提升效应已经开始得到兑现，进一步上升动力将来自于2007年的业绩增长预期。目前，银行股中的中小银行的估值已接近到位，但大银行的估值仍有显著空间。按照多家机构预估，工商银行2006、2007年的EPS分别在0.15元和0.20元左右，以25倍PE为标杆，估值目标价分别是3.75元和5.00元，即使按5.00元价格计，3.6倍的PB也并不为过。按照多家机构预估，宝钢股份2006、2007年的EPS分别在0.73元和0.83元左右，目前价格的PE分别只是7.59倍和6.67倍。同样，按照多家机构预估，中国石化2006、2007年的EPS约在0.56元和0.69元左右，目前价格的PE分别是12.25倍和9.94倍。显然，这些市场中的“航标灯”目前价格并没高估，并且着眼来年仍具有较为显著的估值空间，更没有达到人们预想和期待中的估值溢价程度。此外，部分优势的电力股、交通运输股、基础设施股等也都具有一定的估值潜力。因此，大盘蓝筹股价值重估的空间仍然存在，推动大盘蓝筹股价值重估的制度因素和经济基础也依然存在。

　　目前上证综指的PE水平在28倍左右，但按2006年预测利润的动态PE仅为19.50倍，假如明年上市公司利润平均增幅为15％，则2007的PE将降到17倍以下。这说明：一是目前行情继续强势进击的动力和空间已不够充裕，这是近阶段行情震荡异常，局部出现基金减持的主要原因；二是明年行情仍具有较好的估值空间，这是明年行情仍是牛市趋势，机构们坚定地看好的主要依据；三是临近岁末年初的市场需要以时间来过渡出明年行情的空间。

　　我们曾分析指出，1800点一带的行情整体上估值合理，但行情的结构严重不合理。现在，行情需要以时间来过渡出明年行情的空间，这过渡的过程必然是结构性牛市中产生的结构性调整。行情的结构性调整实际上自工商银行上市以来业已形成，这个结构性调整的演绎方式就是：以纳入全球估值体系和资产配置体系；及与全球接轨的大趋势下进行两头接轨。一头是以大盘蓝筹股为代表的市场高端的接轨，接轨的方式是从估值折价逐步走向估值溢价；另一头则是绩差股在边缘化和“仙股化”趋势下从投机性溢价走向折价。现在，对于许多普通投资者来说，相比怎样寻求新投资机会，如何防患绩差股的“仙股化”风险显得更重要。

　　“零敲碎打”年终行情

　　无论年景怎样，每年岁末年初的行情都比较凌乱，往往缺乏明确的投资主题。目前的行情在单边涨幅已达90%，将近1900点位置的基础上再产生豪放式行情，年内再形成投资空间巨大的投资主题已经不现实。因此，每年岁末年初的行情总是对个股的“零敲碎打”，总是与岁末年初特定的时间有着密切的关联。后期“零敲碎打”的重点有：绩优小盘股、业绩预增股、封闭式基金。

　　虽然目前阶段行情的主流是大象股，但随着时间接近年底阶段，一些经过调整估值已趋于合理，股改后大股东对股本扩张积极性大，且具备股本扩张能力的小盘股，以及业绩预增的准白马股将具有季节型的交易性机会。

　　牛市行情已经展开一年多了，当前，在许多投资者琢磨四季度行情复杂性的时候，基金则已开始琢磨怎样进行年底分红。并且，今年年终基金分红的“红包”之大将是史无前例的。根据最新的模拟统计，现有53家封闭式基金以其净值计算在未来6个月内预估分红率将达到25%左右。同时，由于牛市的大趋势几乎可以确定，封闭式基金分红后的填权是一个必然的趋势。再加上封闭式基金将可以作为抵押标的证券，并且折算率与债券一样是80％，在后期股指期货交易中，封闭式基金还可以作为对冲交易的工具。随着“封转开”的推进，“股改”之后是“基改”已成定势。因此，封闭式基金折价率将进一步收敛也已成必然的趋势。高额分红加折价率收敛赋予了封闭式基金难得的投资机会。

　　在结构性调整中布局来年行情

　　在行情以时间来过渡明年行情空间的阶段内，自然离不开对明年行情的战略性布局，既然A股市场将逐渐纳入全球估值体系和资产配置体系，随着外资的不断进入，以及通过香港市场间接影响A股市场定价权的形成，有一个新主题已经在孕育之中———“买中国”。这个主题的形成，是基于全世界看好中国的发展，看好中国的投资机会。并且，外资多渠道络绎不绝地投资中国的势头已经形成。“买中国”首当其冲的就是银行股，其次是地产股，这是中国的银行股和地产股在香港市场被外资吞噬的重要原因，这是部分H股开始对A股溢价的主要原因。随着，这个概念的蔓延，以青岛海尔、美的电器、格力电器等为代表的中国优势产业和优势品牌，在世界性行业内具有绝对竞争力的公司价值也已经开始得到投资资本的重视，四川长虹等均已开始骚动。目前四川长虹的市净率只有0.75倍，青岛海尔的市净率也只有1.36倍。显然，“买中国”仍有许多潜力可挖，“买中国”也仍有许多领域等待开垦。