□上海证券研发中心 彭蕴亮
近期大盘大幅上涨,成交明显放大,市场上关于私募基金“阳光化”的讨论无疑起了推波助澜的作用。从国际视野看,我国私募基金监管“破题”是必然趋势,这将为证券市场带来源头活水。在利好预期的作用下,A股的结构性机会正在转变为系统性机会,我们继续坚持A股长期定位在2000点上方的观点,短期维持大盘目标评级为1850-1950点,对应市盈率为22-23倍的估值和预测。
政策“破题”激发市场利 好预期
国外以对冲基金为主的私募基金业非常发达,全球私募基金总量估计超过5万亿美元。因此,从长期来看,我国私募基金监管“破题”是必然趋势,这将有效增加证券市场的资金供给,对市场构成利好预期。从目前国内私募基金的政策法律环境来看,虽然我国还没有正式让私募基金“阳光化”,但诸多法律已为其预留了一定的发展空间,对市场将构成正面影响。可以预计如果一些相关条款能被最终采纳,私募基金的立法难题将被最终突破。
因此我们认为,中国已经有了设立私募基金的大环境,而这种大环境主要包括两个方面:一是具有大量富裕资金;二是相关法律的修改,为募集资金设立投资公司创造了条件。因此,在资本市场国际化发展的今天,私募基金政策“破题”值得期待,将对证券市场的发展形成深远影响,也将成为投资者期待的一大利好因素。
“阳光化”将为市场带来源头活水
中央财经大学的一份研究报告显示,目前私募基金占投资者交易资金的比重达到30%-35%,资金总规模在6000到7000亿元之间,整体规模超过公募基金一倍。因此,一旦允许私募基金“阳光化”发展,将为市场带来数量巨大的增量资金,对于后期行情有直接推动作用,这主要体现在以下两个方面:
第一,私募基金能够使得市场主体摆脱对间接融资的依赖,为市场带来源头活水。目前不少资金密集型企业特别是准备IPO的企业因为缺乏股权融资的渠道,所以对于银行贷款等债务形成了相当高的依赖性。这种融资结构使得当前不少企业都背上巨额债务,稍微运作不善就有可能陷入资金周转困境,增加了证券市场IPO的融资压力。若这些企业能够获得私募基金的支持,可以大大减少这些企业对银行贷款资金的依赖性,进而减少市场的扩容压力。此外,从世界发达国家的经验来看,实现基础设施融资的证券化,特别是利用私募基金为基础设施发展融资是一条行之有效的途径。私募基金聚小为大,使基础产业的民众投资成为国家财政投资的有力补充,就可以配合国家投资,改变我国基础产业严重滞后的局面,证券市场的扩容压力也将随之减轻,出现行情的概率增大。
第二,私募股权投资基金有助于优化资源配置,促进证券市场的结构优化,有利于行情向纵深发展。私募的股权投资基金是市场化配置资本资源的方式之一。由于股权投资基金追求投资回报的内在机制,其管理人必须选择前景广阔、效益较高、质地优良的企业进行投资,这就使资本流入好的企业,客观上起到扶优限劣、优胜劣汰、优化资源配置的作用。在产业和结构调整方面,股权投资基金同样可以起到这种作用。
因此,私募基金由地下金融形态转变为地上金融形态,是证券市场健康发展的客观要求,将为市场带来源头活水,促进了“中国牛市”进一步向纵深发展。
系统性机会渐行渐近
从市场的角度来看,在宏观经济保持较快增长、上市公司整体业绩稳健增长、盈利水平逐渐提升的背景下,从动态眼光来看,A股市场整体估值水平比较合理,A股市场的系统性机会渐行渐近。
如果进一步对A股市场加以结构分析,我们不难发现大盘蓝筹股如招行、宝钢、长电、联通、中石化以及大秦铁路等,目前估值水平都比较合理,还有很多二线蓝筹股目前估值水平也比较合理。这些股票目前估值水平有吸引力,并且有良好的业绩增长预期,因此2006年四季度乃至明年上半年,蕴藏比较多的投资机会。
以蓝筹股为例,尽管以招商银行为首的银行股出现大幅度的上涨,但是从国际估值和国际比较的角度分析,整体银行业依旧估值偏低。在工商银行上市后,这种现象更为明显。我们认为,国际估值用全球视野来衡量国内上市公司的价值前景更为广阔,估值更容易被接受,在这些股票还没有实现估值结论和价格结论国际接轨的情况下,沪深股市仍存在着很多机会。
因此,我们继续坚持A股长期定位在2000点上方的观点,短期内,我们认为股指可能会在在1750-1950点区间震荡,但不改变A股市场的整体趋势。我们维持6个月内大盘目标评级为1850-1950点,对应市盈率为22-23倍的估值和预测。