□上海证券研发中心 彭蕴亮

　　近期大盘大幅上涨，成交明显放大，市场上关于私募基金“阳光化”的讨论无疑起了推波助澜的作用。从国际视野看，我国私募基金监管“破题”是必然趋势，这将为证券市场带来源头活水。在利好预期的作用下，A股的结构性机会正在转变为系统性机会，我们继续坚持A股长期定位在2000点上方的观点，短期维持大盘目标评级为1850-1950点，对应市盈率为22-23倍的估值和预测。

　　政策“破题”激发市场利 好预期

　　国外以对冲基金为主的私募基金业非常发达,全球私募基金总量估计超过5万亿美元。因此，从长期来看，我国私募基金监管“破题”是必然趋势，这将有效增加证券市场的资金供给，对市场构成利好预期。从目前国内私募基金的政策法律环境来看，虽然我国还没有正式让私募基金“阳光化”，但诸多法律已为其预留了一定的发展空间，对市场将构成正面影响。可以预计如果一些相关条款能被最终采纳,私募基金的立法难题将被最终突破。

　　因此我们认为，中国已经有了设立私募基金的大环境，而这种大环境主要包括两个方面：一是具有大量富裕资金；二是相关法律的修改,为募集资金设立投资公司创造了条件。因此，在资本市场国际化发展的今天，私募基金政策“破题”值得期待，将对证券市场的发展形成深远影响，也将成为投资者期待的一大利好因素。

　　“阳光化”将为市场带来源头活水

　　中央财经大学的一份研究报告显示，目前私募基金占投资者交易资金的比重达到30%-35%，资金总规模在6000到7000亿元之间，整体规模超过公募基金一倍。因此，一旦允许私募基金“阳光化”发展，将为市场带来数量巨大的增量资金，对于后期行情有直接推动作用，这主要体现在以下两个方面：

　　第一，私募基金能够使得市场主体摆脱对间接融资的依赖，为市场带来源头活水。目前不少资金密集型企业特别是准备IPO的企业因为缺乏股权融资的渠道，所以对于银行贷款等债务形成了相当高的依赖性。这种融资结构使得当前不少企业都背上巨额债务，稍微运作不善就有可能陷入资金周转困境，增加了证券市场IPO的融资压力。若这些企业能够获得私募基金的支持，可以大大减少这些企业对银行贷款资金的依赖性，进而减少市场的扩容压力。此外，从世界发达国家的经验来看，实现基础设施融资的证券化，特别是利用私募基金为基础设施发展融资是一条行之有效的途径。私募基金聚小为大，使基础产业的民众投资成为国家财政投资的有力补充，就可以配合国家投资，改变我国基础产业严重滞后的局面，证券市场的扩容压力也将随之减轻，出现行情的概率增大。

　　第二，私募股权投资基金有助于优化资源配置，促进证券市场的结构优化，有利于行情向纵深发展。私募的股权投资基金是市场化配置资本资源的方式之一。由于股权投资基金追求投资回报的内在机制，其管理人必须选择前景广阔、效益较高、质地优良的企业进行投资，这就使资本流入好的企业，客观上起到扶优限劣、优胜劣汰、优化资源配置的作用。在产业和结构调整方面，股权投资基金同样可以起到这种作用。

　　因此，私募基金由地下金融形态转变为地上金融形态，是证券市场健康发展的客观要求，将为市场带来源头活水，促进了“中国牛市”进一步向纵深发展。

　　系统性机会渐行渐近

　　从市场的角度来看，在宏观经济保持较快增长、上市公司整体业绩稳健增长、盈利水平逐渐提升的背景下,从动态眼光来看,A股市场整体估值水平比较合理，A股市场的系统性机会渐行渐近。

　　如果进一步对A股市场加以结构分析,我们不难发现大盘蓝筹股如招行、宝钢、长电、联通、中石化以及大秦铁路等,目前估值水平都比较合理,还有很多二线蓝筹股目前估值水平也比较合理。这些股票目前估值水平有吸引力,并且有良好的业绩增长预期,因此2006年四季度乃至明年上半年,蕴藏比较多的投资机会。

　　以蓝筹股为例，尽管以招商银行为首的银行股出现大幅度的上涨，但是从国际估值和国际比较的角度分析，整体银行业依旧估值偏低。在工商银行上市后，这种现象更为明显。我们认为，国际估值用全球视野来衡量国内上市公司的价值前景更为广阔，估值更容易被接受，在这些股票还没有实现估值结论和价格结论国际接轨的情况下，沪深股市仍存在着很多机会。

　　因此，我们继续坚持A股长期定位在2000点上方的观点，短期内，我们认为股指可能会在在1750-1950点区间震荡，但不改变A股市场的整体趋势。我们维持6个月内大盘目标评级为1850-1950点，对应市盈率为22-23倍的估值和预测。